陕西金叶(000812)季报点评：一季度开局良好 毛利率仍有提升空间

2013年一季度， 公司实现营业收入1.63亿元，同比增长42.87%；营业利润2254.83万元，同比增长40.48%；归属母公司所有者净利润1209万元，同比增长45.1%；基本每股收益0.0270元。

    烟草配套业务良好开局，预收学费确认收入，营收同比增长43%。公司主营业务分为烟标、酒标等高档包装装潢产品印刷，烟用丝束等化纤产品生产，高等教育以及进出口贸易共四个大类。截止2012年，公司印刷业务收入占比58%，教学业务收入占比24%，烟用丝束和滤咀棒占比15%。一季度，公司预收的春季学费本期确认收入3310万元，较上年同期增长18%，同时烟草配套产品实现稳健开局，最终整体营业收入同比增长43%。

    毛利率环比继续回升，同比仍有下滑，教学业务有望成为毛利率拉动基础。报告期内，公司综合毛利率为33.9%，同比仍下滑2.2个百分点，但环比来看，较上年四季度回升了1.6个百分点。我们认为，公司烟草配套业务受全行业招标所带来的市场竞争和议价能力影响，其毛利率不具备中长期向上的基础，而教学业务目前毛利率高出烟标印刷近15个百分点，高出烟用丝束和滤嘴棒近5个百分点，且收入增长速度超出烟草配套业务，未来一段时间有望成为拉动毛利率回升的重要因素。

    2013年挑战与机遇并存。公司着力发展的烟草配套及高等教育两大主业目前均处于发展关键期。烟草配套方面，目前行业内“卷烟上水平”品牌战略的实施和招投标政策的推行所营造的产品结构升级、上下游强强联合的市场环境为一些具备技术研发和产能布局优势的公司提供了难得的发展机遇，但同样存在着限制三公消费等政府和军队的整治措施对烟酒等消费品的需求抑制。教育产业方面，近年来国家及陕西省相继出台了关于进一步促进民办教育发展的政策意见，公司的教育产业发展环境尚佳，但也需解决学院规模扩张与现有教学资源的矛盾问题。

    盈利预测与投资评级：预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.18元、0.19元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为24倍、22倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示：烟草配套、教育产业竞争超预期的风险。