中银绒业(000982)一季报点评:一季报略超预期 关注二三季度销售旺季来临 维持“增持”评级

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:郭鹏/曾郁文 日期:2013-04-25

公司一季报业绩增长60%,实现EPS0.13元,略超我们预期。公司2013年1季度实现营业收入6.43亿元,同比增长11%;实现营业利润7874万元,同比增长40%;归属于上市公司股东的净利润9126万元,同比增长60%(扣非后同比增长61%),实现EPS0.13元,符合公司一季报预告的范围,略超我们业绩前瞻中预期的0.12元。1)淡季收入增长11%:公司一季度为交货淡季,由于结构调整下公司原料销售比重逐渐降低,因此一季度收入增速较慢。2)毛利率提升3个百分点:结构调整下,公司综合毛利同比提升近3个百分点,由21.5%提升至24.4%。3)资产减值损失下降201.38%:主要由于收回账龄较长的款项,一季度公司资产减值损失下降201.38%。4)营业外收入增长114%:我们预计营业外收入的增长主要来自流动资金贷款贴息等政策补助。

    我们预计二三季度将迎来公司收入确认的旺季。由于公司目前的下游客户主要为奢侈品及服装品牌商,其羊绒衫主要在冬季销售,二三季度公司将逐渐进入生产和销售的旺季,我们预计公司二三季度也将迎来收入确认的旺季。随着终端品牌商在公司客户的比重不断增加,我们预计综合毛利率将进一步提升。

    有别于大众的认识:1)通过调整产品结构,提升毛利率:公司逐渐减少低毛利的羊绒初级加工无毛绒、水洗绒销售,增加高毛利的纱线和品牌服装销售,将资源优势向下游转移。2)通过调整客户结构,与品牌商直接合作,提升利润空间:过去公司客户主要为羊绒中间商,经过过去几年的调整,目前100%的纱线业务已直接面对终端品牌商,其中邓肯旗下的纱线业务直接供货奢侈品品牌商;未来公司也将进一步减少服装业务中与中间商合作,直接面对品牌商,提升自身利润空间。3)未来致力成为奢侈品面料供应商:公司拟向大股东及中信证券增发募集23亿元用于羊绒、羊毛及亚麻类扩产项目,其主要产品羊绒服饰及其他高端成衣面料,将为长期合作的现有客户(奢侈品、品牌服饰商、欧美知名百货等)提供服务。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.65 /0.93/1.28元,分别对应PE13/9/7倍;考虑增发股本摊薄,2013-2015年公司实现EPS 0.46/0.67/0.92元,分别对应PE18/13/9倍。我们看好公司的羊绒定价权提升及高品质纱线和羊绒制品的放量,看好公司与高端客户深入合作后的产品线的进一步拓展,看好大股东对公司的信心,维持“增持”评级。【提要结束】