洪都航空(600316)季报点评：K8交付增加 费用率下降同比实现扭亏

洪都航空发布2013年一季报，公司实现营业收入3亿元，同比增长138.59%；归属于母公司股东的净利润0.02亿元，而去年同期亏损0.29亿元；基本每股收益0.0026元。 营收快速增长，缘于K8教练机本期交付增加。

    公司一季度营业收入同比增长138.59%，主要缘于K8教练机本期交付增加。作为我国最为成功的外销机种之一，近10年来，K8教练机占据全世界同类教练机出口贸易总量的70%以上。随着外贸订单的逐步执行，我们判断今后K8需求主要来自于国内，我国军方订单仍能保证K8平稳交付。 毛利率小幅下滑，或缘于交付结构的改变。2013年一季度公司综合毛利率为13.65%，较去年同期下滑近2.5个百分点。我们判断主要是由于交付结构的改变，盈利能力较强的K8外贸机型收入占比下降影响了毛利率水平。

    同时我们也应看到，L15高级教练机将于今年开始交付，考虑到初始订单以外销为主，预计其盈利能力较强，我们对公司全年的毛利率水平仍较为乐观。 管理费用率大幅下降，同比实现扭亏。公司同比实现扭亏主要缘于管理费用率的大幅下降。一季度公司管理费用率为11.2%，而去年同期则为40%。我们认为管理费用的下降主要来自两方面：一方面，随着L15教练机的研制成功，研发支出将更趋均衡；另一方面，公司的积极费用管理也起到了良好的效果。

    维持“中性”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.21/0.29/0.38元，对应目前股价的市盈率水平分别为83/60/46倍，业绩反转较为明确。L15教练机外贸订单能否超预期是公司股价的重要驱动因素，此外，我军飞行训练体制改革以及L15教练机能否于近期通过军方立项获得国内订单也是公司的重大看点。我们暂时维持“中性”评级，并积极关注股价催化因子的变化。

    风险提示：L15高级教练机交付慢于预期。