德豪润达(002005)一季报点评:近五个季度营业利润高点 雷士铺货保今年增长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:蒯剑 日期:2013-04-25

事件:公司发布一季报和半年报展望。

    收入同比增长22%,近五个季度营业利润高点

    在1Q13,公司实现营业收入7.1 亿元,同比增长22%,实现净利润超过4300 万元,同比下滑30%,主要是补贴下滑较多,但营业利润是2012年以来的单季高点,为4000 万元。毛利率为25.9%,是2010 年下半年以来的最高点,销售、管理和财务三项费用也得到较好控制,费率降至20%。公司预计半年报净利润约为5000-8700 万元。我们判断,二季度经营状况远好于一季度,接近上限可能性很大。经营状况向好的趋势在下半年将延续,从而实现全年的高增长,并摆脱过去几年对补贴的依赖。

    LED 照明行业下半年启动,雷士铺货是今年的业绩增长点

    我们在深度报告《下半年LED 照明启动,龙头公司受益》中提出了LED照明的4 个催化剂:1)鼓励需求政策正密集出台;2)厂家和渠道盈利性改善,推广动力加强;3)白炽灯淘汰进入实质阶段;4)商用领域回报期缩短至两年内。LED 芯片需求最近回暖明显,东部一些主要城市开始仿照广东省,计划三年内替换百万盏路灯和隧道灯。美国和台湾LED 相关公司出现了明显的业绩好转迹象,科锐昨晚发布的最近季报毛利率回升显著,净利润同比增长134%。

    公司是国内极少数具有垂直一体化能力的LED 照明公司,在芯片环节采用成本领先的4 寸外延片,在光源制造环节具有注塑、金属冲压等可以借鉴公司多年来的小家电大规模制造经验,在渠道环节在全球广泛布局:具有欧洲AEG 品牌使用权,在北美通过全球最大灯具零售商Home Depot和惠而浦品牌销货,在中国入股照明龙头雷士,并将通过雷士渠道大规模销售LED 光源产品。

    市场通常把公司当作LED 芯片公司来看待,与三安光电做对比,我们认为,通过雷士渠道的铺货将构成公司今年业绩的主要增长点。

    今年开始经营性盈利,后续进入增长期

    我们预计公司今年收入将大幅增长,开始经营性盈利,后续LED 业务将快速增长,给予11.5 元目标价,维持买入评级。

    风险提示:雷士铺货销售不达预期;LED 照明行业启动慢于预期。