德豪润达(002005)年报点评:2012年业绩下滑 垂直整合增强竞争力

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:何本虎/聂杰 日期:2013-04-24

事件:公司公布2012 年年报,实现营业收入275,763.78 万元,比上年下降10.04%,营业利润-2,432.91 万元,比上年下降116.69%,归属于上市公司股东的净利润降至16,197.24 万元,比上年下降58.71%。

    点评:

    1. 营收略有下降,利润大幅下滑

    公司营业收入同比略微下降 10.04%,但营业利润和扣非后净利润分别为-2,432.91 万元和-2,600.92 万元,得益于非经常性损益,公司净利润降至16,197.24 万元,只同比下降58.71%。营收下降主要是 LED 行业持续低迷,芯片及封装产品价格均出现较大幅度的下滑,小家电业务受欧美经济低迷影响,需求不旺,订单萎缩导致。而利润的大幅下滑则主要是由于费用和资产减值损失的增加,其中因LED 业务拓展支出的销售费用就较2011 年增长了40.91%,达到近2.3 亿元。另外,管理费用及财务费用也较上年出现了不同程度的上升,同比增长了11.89%和16.6%。而主要由于逾期款项而增加的资产减值损失则同比增加了34.55%,达到1,535.6 万元。

    2. LED 芯片开始贡献利润

    公司在芜湖、扬州、大连等地的子公司陆续开始投产,使公司的LED 芯片业务在2012 年出现了大幅增长,营业收入达到2.35亿元,同比增长了1492.95%,毛利率同比增加45.66%,达到27.46%,而下游的封装段的营业收入则出现了小幅下滑,同比下降9.77%。由此可见,芯片的投产除了可以为下游的封装和应用保证了货源以外,还额外贡献了利润。

    3. LED 产业链垂直整合将增强竞争力

    自去年公司自收购了雷士照明 8.24%的股权后(且正在谋求成为其第一大股东),公司就拥有外延、芯片、封装、照明终端产品和销售渠道的全产业链布局,全产业链垂直整合战略不但能够获得明显的成本优势,而且还可以准确把握终端市场信息,降低产业链过度采购带来的库存风险等优势。

    除此之外,公司还拥有了技术创新、成本管理、市场及由小家电行业多年积累起来的经验经营等业务协同的优势,这将有利于增强公司的竞争力。

    4. 盈利预测

    基于 LED 产品价格的持续下降,我们预计未来两年内将会启动LED 家庭通用照明市场,公司具备技术和全产业链布局的优势,其LED 业务也将继续高速增长。在此前提下,我们预测2013-2015年公司盈利为每股收益0.3,0.45,0.68 元,对应上一个交易日股价9.05 元的PE 分别为30,20,13 倍,首次给予“审慎推荐”的投资评级。