德豪润达(002005)公司年报简评:短期业绩拐点 长看渠道优势

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:沈建锋/高诗 日期:2013-04-24

投资要点:

    收购雷士股权,向吴长江增发,获得核心渠道资源快速开拓照明市场;

    芯片品质提升,规模效应显现,扭亏为盈带来业绩拐点和向上弹性;

    LED照明启动,公司具有照明渠道并伴随芯片产能释放将长期受益。

    报告摘要:

    德豪润达公布2012年年报,受芯片业务拖累利润大幅下滑。德豪润达2012年实现营收27.57 亿元,同比下滑10% ,实现净利润1.62 亿元,同比下滑 58% ,主要原因在于芯片产能开出延后导致该业务大幅亏损超2 亿元,地方财政紧缩导致路灯订单执行大幅低于预期。

    德豪润达借雷士渠道将迅速打开照明市场,并获得长足发展动力。雷士照明在全国拥有36家运营中心和3300多家品牌专卖店,在全球30多个国家和地区设立了经营机构,公司成为雷士第一大股东并控制雷士董事会,同时向吴长江增发后,公司有望与大雷士渠道资源顺利合作快速打开照明市场,公司1 季度已经有大量光源铺向雷士渠道;同时以雷士渠道和吴长江的影响力,公司照明业务有望长足发展。

    芯片业务扭亏为盈,有望带动13年业绩实现反转。公司目前开出超过40 台MOCVD,规模效应显现,今年 2 季度芯片业务将扭亏为盈,相比12 年大幅亏损,环比业绩弹性巨大;同时2 季度公司将开始量产大功率倒装芯片,若量产和市场开拓顺利,公司业绩将大幅超预期。

    预计未来三年EPS 为0.37/0.52/0.65 元,上调长期目标价至13.00 元。假设公司定增成功,预计未来3 年将实现营收49 、65 、84 亿元,实现净利润5.20/7.28/9.03 亿元。考虑到公司业绩反转的确定性逐步增强,同时公司具有稀缺的照明渠道并伴随芯片产能释放在LED 照明市场爆发后具有长期成长性,我们上调公司的长期目标价至 13.00元。