卓翼科技(002369)一季报点评：费用折旧增幅较大拖累公司业绩

事件

    公司公布2013 年一季报，实现营业收入3.25 亿元，同比增长8.86%；归属于上市公司股东的净利润1003.4 万元，同比下降29%；每股收益0.04 元，低于市场预期。

    简评

    收入增幅低于预期

    公司一季报营业收入小幅增长，公司3 月份中标中兴通讯PON 产品，中标总金额约1.9 亿元；联想手机代工进展顺利，月产量100 多万台。但因为一部分原定一季度交货的订单延期发货，导致公司营业收入低于预期。

    费用大幅增加，导致净利润下降

    一季度公司销售费用同比增加230%，主要原因为公司将厂房维修、制造后端成本、生产线折旧以及人员工资计入销售成本。公司去年四季度新成立移动终端第二事业部，事业部成立的前期费用一部分在今年一季度计提，部门人员工资增加较多。再者，去年新进生产线折旧按月计提，每月费用刚性增加，在营业收入增幅较小的情况下，导致一季度费用率上升，产品毛利率下降，净利润大幅下降。

    2013 年移动终端贡献主要增量

    2012 年公司与联想签订战略合作协议，月产量100 多万台，我们预计全年订单超过1000 万台，其中80%以上是代工费较高的整机代工。此外，在海外市场，公司为土耳其、巴西等ODM代工pad 整机，一季度订单10 万台左右，合计代工收入将达到5000 万元，预计4、5 月份发货，毛利率较高；在国内市场，龙旗、华勤等几家厂商智能手机的加工订单旺盛，公司与华为智能手机、三星pad 等代工业务也在洽谈中。2013 年公司计划在天津新增10 条生产线，主要用于三星智能手机、平板电脑等产品的加工。我们认为受益于联想和三星的合作，以及智能终端市场的高速增长，公司2013 年移动终端业务收入有可能延续2012 年的增长速度，移动终端收入占比将进一步提高。

    盈利预测和估值

    我们认为智能终端的高速增长保证了公司代工市场的不断扩展，SMT生产线的扩充保证了新订单完成能力。联想智能手机、三星智能电视插件、中兴华为PON等新产品和新业务是公司2013年业绩主要增长点。前1、2季度新生产线产能尚未发挥，按月计提折旧或导致费用率有所提高，但随着产量的上升，折旧费用影响逐渐减小，3、4季度业绩表现将好于上半年。我们将公司盈利预测调整为2013-2015年EPS分别为0.58、0.85和1.07元，维持“增持”评级。将目标价调整为17.5元。