林州重机(002535)季报点评：结构调整成效显现 但13年目标难实现

事件：林州重机2013年4月22日晚发布2013年一季报显示，公司2013年第一季度实现营业收入3.45亿元，同比增长19.27%；归属于上市公司股东净利润4917.5万元，同比增长34.27%，EPS0.09元。

    归属上市公司股东净利润同比增长快于营业收入增长的主要原因有以下三点：1）公司2013年一季度综合毛利率稳中有升；2）公司产品结构有所变化，控股子公司林州矿建工程有限公司实现营业收入；3）公司在2012年获得中国驰名商标，在2013年一季度获得驰名商标奖励，营业外收入同比增长972.78%。

    综合毛利率稳中有升。2013年一季度公司综合毛利率为31.72%，较上一年同期增加了10.65个百分点，我们认为综合毛利率有所上升的主要原因有以下几点：1）公司产品结构优化，高毛利产品销售比重增加；2）公司主要原材料钢材价格相对去年同期有所下降，短期来看，钢材价格维持低位运行已是大概率事件，对公司产品的毛利率提升有积极影响；3）报告期内，公司部分合并的子公司开始贡献利润，综合成本有所摊销。

    三项费用率大幅上升。2013年第一季度，公司三项费用率为21.61%，同比增加15.74个百分点，主要是销售费用、管理费用和财务费用均有较大幅度的增加。报告期内公司销售费用率为3.96%，同比增加了3.25个百分点，主要是公司为了巩固和抢占市场，市场投入增加；管理费用率为11.91%，同比增加了8.71个百分点，主要是公司部分子公司陆续投产，管理费用上升；财务费用率为5.74%，同比增加了3.78个百分点，主要原因是公司发行短期融资债所致。 展望2013：实现13年股权激励既定目标压力较大。公司预告13年上半年归属上市公司股东净利润同比增长20%-50%，主要得益于部分投产的子公司业绩增长。但是，在目前煤炭行业不景气的情况下，公司欲实现13年股权激励既定目标的压力较大，期待公司结构调整成效逐步扩大，以及上下游产业链的延伸带来业绩的好转。

    维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元，0.58元和0.70元，对应的PE分别为12.89X、11.38X和9.44X，维持“增持”评级。

    风险提示：国内经济发展的不确定性影响下游需求；钢材等原材料价格剧烈波动影响公司毛利率水平；行业竞争加剧，产品价格下行。