贵州百灵(002424)一季报点评：一季报略超预期 银丹新进基药值得期待

1 季度净利润同比增长 16.2% ，略超我们 1 季度业绩前瞻预期。1 季报公司实现营业收入3.37 亿元,同比增长14.9%,实现归属于母公司净利润6700万元,同比增长16.2%,实现EPS 为0.14 元，超越我们1 季报业绩前瞻中的预期（净利同比增10% ）。受和仁堂等并表影响产品毛利结构（临床品种占比加大），整体毛利率提升 2.4 个百分点，销售、管理费用各同比增加32% 、37% ，主要是由于公司加大处方药营销推广及销售队伍建设，队伍规模扩大，薪酬等较上年同比增加所致；财务费用同比下降43% ，是因贷款及贴现利息减少所致。

    银丹心脑通新进全国基药目录，处方药增速平稳：预计工业整体增速近15% ，胶囊事件已经逐渐消除，预计处方药增速平稳。其中银丹心脑通软胶囊新进12年版的全国基药目录，去年大概 3 亿销售收入，银丹的基药销售布局工作已经开始推进，后续取决于招标工作的推进情况。公司处方药布局进展较为顺利，到12年底，公司已开发二级以上医院 2800多家，其中三级医院近 1100家，终端零售药店VIP 客户40,000多家。随着毒胶囊的影响逐渐消除，我们预计13年公司OTC和处方药业务总体将维持15-20%的成长。

    维持“强烈推荐-A” 投资评级：经过近几年的快速成长，公司业绩基数变大，随着毒胶囊事件的影响消除，预计公司未来将加强对其他现有苗药品种的市场推广，同时初步介入保健饮料市场，虽然费用压力仍在，但考虑到银丹心脑通新进全国基药目录，下半年可能开始有新的业绩增量，我们略微上调盈利预测为13~15 年收入同比增长20% 、23% 、25% ，净利润同比增18% 、20% 和25% ，实现EPS 0.56元、0.67 元和0.83 元，对应PE为31X 、26X 、20X 。虽然公司主营药品业务增速趋缓，但公司以销售见长，银丹新进全国基药目录后续值得期待，考虑中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间大，同时战略性介入保健饮品领域，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示：药材价格波动、新品推广低于预期。