沧州大化(600230)季报点评:TDI依然在前行路上

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张翔/周阳 日期:2013-04-23

事件描述

    沧州大化发布2013年一季报:2013年1-3 月,公司实现营业收入 8.21 亿元,同比增长12.78%;实现归属于母公司的净利润5014万元,同比下降1.35% ;对应每股收益0.19 元。

    事件评论

    2013年一季报表现抢眼:公司尿素业务在一季度受天然气供应影响,直至2 月中下旬才顺利复产,尿素业务停产给公司一季度带来一定费用,在此背景下,公司依然实现每股收益0.19 元,我们认为表现依然出色。

    主要业绩来自于TDI 表现:2013 年一季度,TDI 市场价格持续维持在22000-24000 元/ 吨区间,全季度均价维持在 23224 元/ 吨,TDI 的持续高企为公司贡献主要业绩。4 月以来TDI 受需求影响,价格出现下滑,目前市场报价集中在20500-20800 元/ 吨,考虑到国外 TDI 企业均将检修集中在二季度中后期,我们预计TDI 短期价格将呈现回升态。

    尿素业务全年来看,盈利较为稳定:尽管2013年年初尿素业务受天然气影响,但是如果放至全年来看,尿素业务历史盈利均较稳定,我们认为尿素高盈利为公司带来业绩安全边际。

    TDI业务2013年依然在回归途中:我们在前期系列报告中曾经提到,尽管TDI 经过了2012年9-10月的大幅提升,2012年全年均价依然停留在21400 元/ 吨的低水平上,考虑到 2013年全球范围无重大产能投放,预计2013年表现依然会抢眼。公司目前TDI 产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,TDI 业务给公司提供业绩高弹性。

    我们预测2013-2015年每股收益分别为1.30、1.50和1.69元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2013年的表现,核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。

    风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑