内蒙君正(601216)2012年年报点评:煤价下跌影响较小 2013年业绩料将平稳增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王君 日期:2013-04-23

投资要点

    2012年EPS0.33元,略低于我们0.34元的预期。公司2012年实现营业收入36亿元(-1.6%),归属于母公司股东的净利润4.23亿元(-27%,扣非后-24%),EPS0.33元,略低于我们的预期。2012年经营活动产生的现金流2.4亿元(+52%)。分配方案是每10股派发现金红利0.5元。

    2012年产品价格下滑严重。2012年氯碱行业产能继续扩张,国内外经济低迷导致需求增长乏力,PVC等产品供大于求情况日益严重。公司2012年PVC价格较上年降低1000元/吨,硅铁产品也降低600-700元/吨。此外煤炭价格也出现下滑,虽然煤价下跌缓解了成本压力,但公司外售精煤收入也受到影响。

    毛利率基本保持稳定。公司既以煤炭为原料,也有部分煤炭外售,因此煤价下跌对公司毛利率变动有正反两方面的影响。2012年公司综合毛利率30%,较2011年下降0.5PCT。分业务看,PVC下降7.5PCT,电力下降3.1PCT,硅铁下降12.5PCT,煤下降2.7PCT,片碱增加17.1PCT,液碱增加13.3个PCT,这与行业的走势基本相同,氯碱行业“以碱补氯”的格局仍十分明显,由于煤炭资源完全自给,公司2012年毛利率在氯碱企业中少见地维持稳定。

    2013年业绩增长预计将主要来自鄂尔多斯君正项目。2012年底,鄂尔多斯君正60万吨PVC/烧碱项目已完成进度的75%,2013年有望完全竣工投产,贡献业绩。此外,此项目竣工后,公司参股的北方电力的用电负荷有望得到保证,盈利情况将得以改善,公司投资收益有望增加。

    风险因素。行业产能扩张,产品跌价风险。新项目建设低于预期。

    盈利预测及估值。氯碱行业产能持续扩张,竞争日趋激烈,需求增长难以超预期,我们下调公司2013/2014年EPS预测至0.41/0.50元(原为0.48元/0.59元),新增2015年预测为0.59元。当前股价对应2013/2014/2015年PE为15/12/10倍,维持“增持”评级和6.8元的目标价。