贵航股份(600523)2012年年报点评:汽车及航空业务平稳增长 通飞板块资本运作仍不明朗

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:高嵩/薛小波 日期:2013-04-23

投资要点

    公司2012年实现EPS 0.40元,符合我们预期(0.40元)。公司2012年营业收入26.1亿元(同比-1.7%),实现归属母公司股东净利润1.14亿元(+2.0%)。公司报表收入规模下降主要原因是受2012年6月30日起苏州华昌不再纳入合并报表范围影响(改为权益法核算),若剔除该原因,公司2012年营业收入增长11%。尽管面临人力成本和财务费用上升,但受公司实际营业收入增长和子公司退税影响,公司2012年业绩仍小幅增长。

    预计2013年汽车需求增速超过10%,公司汽车零部件业务有望维持平稳增长。2012年汽车销量达到1931万辆(同比+4.3%),2013年汽车需求增速有望超10%,较2012年明显回升。公司产品和客户覆盖面广,产品覆盖乘用车和商用车,客户涵盖各主要合资及自主品牌,收入、盈利有望平稳增长。

    航空装备有望进入更新换代的高峰期,随民机需求增长,公司航空产品业务有望较快发展。我国周边形势面临较大的不确定性;同时,我国海军和空军实力相比潜在对手仍有差距,因此进一步快速提升空军和海军实力十分必要,“十二五”期间我国海空军装备将进入更新换代的高峰期。公司航空产品在产品技术方面处于国内领先水平,在国内主要型号项目中均有应用,应会受益于空军装备的较快发展。国产大飞机和通用航空的发展也将提升民机市场空间,有助公司长期发展。

    中航工业资本运作持续推进,但公司未来定位短期内仍不明朗,后续资本运作仍需观察。我们认为,中航工业下属一级子板块的资本运作有望持续推进。贵航股份可能成为通用飞机板块的整合平台,但公司目前主业为非航空业务,同时由于低空开放仍处于试点阶段,通飞板块盈利能力一般,现阶段进行资本运作的可能性较小,后续的资本运作进程存在较大的不确定性。

    风险因素:军费开支增速显著下降,公司汽车零部件业务竞争力下滑,资本运作存在较大的不确定性等。

    盈利预测及估值。考虑到公司汽车业务的平稳增长和航空业务的较快发展,维持公司2013/14年EPS预测0.43/0.48,给予15年EPS预测0.50元,当前股价为12.01元,对应2013/14/15年PE分别为28/25/24倍。考虑到公司汽车零部件的主业及可比公司的平均估值水平,母公司无人机相关概念,以及资本运作的可能性,维持公司“持有”评级。