天宝股份(002220)年报点评:新产能投产在即 维持买入评级

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:王鹏 日期:2013-04-23

产能瓶颈限制了公司12年增长

    公司12 年利润1.51 亿元,同比降11.4% ,我们认为主要受产能瓶颈,并表费用增加和营业外收入高基数原因所致。我们认为公司四期水产车间和4.5万吨冰淇淋车间未投产,影响了业绩成长性;收购子公司并表基础从2 个月扩大到全年;公司12 年营业外收入65万元,而11 年为1714 万元。

    2013 年上半年新产能有望全面投产

    我们预计5 月四期2 万吨水产项目有望全部投产,假设达产率80% ,我们估算13 年四期产量有望达0.9万吨,较12 年产量增53% 。我们预计13 年6 月冰淇淋4.5万吨新产能有望投产,假设50% 达产率,我们估算13年产量有望达1.12 万吨,较12年产量增加98% 。我们认为新产能投产将成为业绩增长最大动力。

    下调2013-2015年的盈利预测

    由于12年公司扩产慢于我们的预期,我们调整了产量预期,预计水产加工量从12 年1.76 万吨增加到13 年2.66 万吨,冰淇淋产量从1.14 万吨增加到13年2 万吨。同时考虑并表和业务转变,我们提高了管理费用和销售费用预期。我们将公司13/14/15 年EPS 预期从0.66/0.80/0.91 元调整为0.48/0.66/0.86 元。

    估值:下调目标价至9.51 元,维持“买入”评级

    我们根据上述盈利预测,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC8.3%)得到新目标价为9.51 元(原12.73元)。我们下调13-15年预测的原因是将新产能投产进度推迟一年。我们看好公司打破产能瓶颈后的业绩较快增长前景,维持“买入”评级