杭钢股份(600126)季报点评：行业复苏带动产销回暖 1季度环比扭亏源于费用下滑

事件描述

    杭钢股份今日发布1季报，报告期内实现营业收入43.15 亿元，同比下降13.28%；营业成本41.46亿元，同比下降13.81%；实现归属母公司净利润为0.27亿元，同比增长154.07%；2013年1季度EPS为0.03元，去年4季度为-0.07元。

    事件评论

    行业复苏带动生产恢复，1季度收入环比增长同比仍下降：1季度在重卡行业复苏带动下，特钢行业整体呈现弱复苏格局，特钢价格季度环比有所上涨。与此同时公司生产有所恢复，我们估算1季度产量环比增长约14%。因此，量价齐升带动公司1季度收入环比增长12.60%。

    同比来看，受特钢价格同比下跌影响，1季度收入同比仍有所下降。公司同时公告称1季度销量同比下降也是收入同比下降的原因之一。不过，根据我们跟踪的产量数据，公司1季度产量同比基本平稳，综合考虑，公司1季度实际销量可能小于产量，并导致存货环比出现小幅上升。

    毛利率环比下降，净利润环比扭亏源于管理费用下降：在行业整体弱复苏的格局下，1季度公司毛利率反而由4季度的5.64%下降至3.90%：去年3季度较大的高价原材料去库存力度使得4季度毛利率受益低价库存有所上升，这一优势的消失使得1季度营业成本直接受大幅上涨的矿价推动进而出现环比增幅较大。不过我们发现，从2010年以来公司4季度毛利率均有不同程度环比上升、而1季度环比均有不同程度的下滑，这可能与公司特殊的成本核算制度有关。 毛利率下降导致1季度毛利润环比下降，但费用的下降依然使得净利润环比扭亏。管理费用年底集中结算财务制度使得1季度费用水平环比显著下滑。

    根据公开资料，公司于3月中旬开始安排对2号高炉进行中修，受此影响，预计公司2季度经营环比或有所下降，进而影响盈利水平的进一步改善。

    产能维持稳定，盈利恢复依赖行业继续恢复：公司目前具备300万吨铁、400万吨钢与300万吨材的生产能力，而受制于地理位置，公司产能基本稳定，扩产难度较大，扭亏为盈主要依赖行业回暖带动盈利提升。

    预计公司2013、2014年的EPS分别为0.08元和0.14元，维持“中性”评级。