珠海港(000507)年报点评：业绩压力下 转型更显战略意义

事件描述

    珠海港2012年营业收入同比增长44.1% 至6.54 亿，毛利率同比上升 1.7 个百分点至19.6% ，投资净收益同比下降37% 至2.13 亿，归属于母公司所有者的净利润下降46.8% 至1.55 亿，实现EPS为0.25 元。利润分配预案为：每10股分派股利人民币0.5 元（含税）。

    事件评论

    新并表资产提振收入，财务费用和投资收益影响业绩。公司2012年度收入增长44.1% ，但是利润同比下降 46.8% ，主要原因可以概括为新并表的风能和港口资产提振了收入，但是财务费用增加且化工、电力的投资收益减少影响了实际利润：1 ）风能公司去年投入运营、云浮新港纳入并表范围增加收入及珠海港物流公司贸易收入同比增加，其中前2 者合计贡献收入1.07 亿，占总收入增量的 53%；2）2012年平均长期借款从3.01 亿增加到6.48 亿，同时 2011年发行的5 亿元公司债券开始计息，导致当年财务费用大幅上升426% 至0.84 亿；3）目前在公司业绩占比中相对较高的2 块投资收益去年均明显回落，其中碧辟化工（主营PTA 业务）贡献的投资收益同比减少0.44 亿，珠海电厂3、4 号机组的分红由于推迟到了2013年一季度（届时按比例分红0.37 亿），所以电厂投资对公司2012年的业绩贡献同比减少了约0.52 亿。

    PTA 行业位于景气低谷阶段。珠海港参股15%的珠海碧辟化工2011年可供分配利润11.92 亿，贡献 2012年度投资收益1.79 亿，同比下降 20%；而根据公司年报披露，珠海碧辟化工2012年净利润-0.6 亿（未经审计）。由于化工行业产能周期波动，未来1-2 年PTA 业务对珠海港的业绩贡献度将逐步下降，甚至会产生净摊薄的局面。

    业绩压力下，转型更显战略意义。近几年，公司的收入增长逐步驶入快车道，但由于过去主要业绩贡献源出现周期性的调整，所以新增的港口物流和能源业务能否实现增收且增利，或者说实现比老珠海港更高的盈利能力，才是转型成功与否的最重要标准。从长期来看，公司增加对港口物流和能源业务的介入，以期淡化非主业对业绩波动影响，是珠海港转型的第一步，未来集团对珠海港港口资源的整合，将成为转型的深化步骤，也是股价的潜在催化剂。我们预计，公司2013-2015 年的EPS分别为0.09元、0.07 元和0.19 元，下调至“谨慎推荐”评级。