璞玉共精金*公司*世纪游轮(002558)一季报点评：：市场景气度持续低迷 1季度收入利润均同比下滑

世纪游轮(002558.CH/ 人民币 22.57, 持有)2013 年1 季度实现营业收入 3,921.46万元，同比下降 4.13%；实现归属于上市公司股东的净利润-1,482.08 万元，同比去年1 季度-991.01 万元增亏 491.07 万元；2013 年1 季度实现扣非后净利润-1,482.08 万元，同比去年 1 季度扣非后净利润-1,220.83 万元增亏261.25 万元。

    公司业绩下滑主因市场供给趋于饱和导致长江游轮市场景气度低迷、淡季游轮上座率较低等因素。据统计，长江航道现有游轮32 艘左右，预计未来 3 年游轮供给还将持续。随着国有背景的重庆旅投公司加大豪华游轮的建造和营运规模，长江河道的游轮市场竞争将进一步加剧，公司面临的市场形势愈加严峻。不考虑公司地产业务，维持 13-15年每股收益预测 0.75 元、0.87 元、0.98 元，维持持有评级。

    支撑评级的要点：

    1. 期间费用率大幅上升：2013 年1 季度，公司销售费用率从去年同期的4.23%上升到当期的5.92%，主要为加大市场营销渠道建设所致；管理费用率从去年同期的 10.42% 大幅上升到本期的 15.25% ，主要为公司规模扩大支出增加所致；财务费用率从去年同期的-3.47% 上升到当期的-0.99% 。

    2. 毛利率小幅提升，净利率大幅下滑：2013 年1 季度，公司毛利率从去年同期的-19.54%提升到本期的-17.52%；由于期间费用的大幅增加以及营业外收入的大幅减少，公司净利率从去年同期的-24.25%大幅下降到本期的-37.82%。

    3. 新船陆续下水，预计 2 季度业绩有所改善：2013 年3 月19 日新船“世纪神话”下水，正式投入营运。预计募集资金项目另一艘新船“世纪传奇”5 月下水投入营运。随着新船陆续下水以及旅游旺季的来临，公司的经营情况预计将有所回升。