庞大集团(601258)年报点评:费用压力导致12年亏损

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵晨曦/冯梓钦 日期:2013-04-22

庞大集团公布2012年年报,实现营业收入577.97亿元,同比增长4.22%;归属上市公司股东净利润-8.25亿元,对应全面摊薄后每股收益-0.31元。

    12年经营网点同比增长13.68%。截至2012年,公司于中国28 个省、市、自治区及蒙古国拥有1429家经营网点,同比增长13.68%,其中4S店754家,同比增长14.07%。轿车销售业务和售后服务业务收入占比上升。公司收入主要来源于新车销售、售后服务和汽车金融等,其中新车销售分为轿车、微车、卡车及其他商用车,近年来轿车销售和售后服务收入占主营业务收入比重的均呈上升趋势,2012年公司轿车业务和售后服务业务收入占比同比分别提升7.28和1.76个百分点。

    毛利率同比下降0.91个百分点。2012年公司毛利率为10.55%,同比下降0.91个百分点,其中新车销售业务毛利率为5.78%,同比下滑2.39个百分点。我们认为公司新车销售业务毛利率下滑的主要原因是行业销量增速放缓,竞争加剧导致终端售价下滑。从2012年公司毛利润的构成来看,轿车占公司总毛利的41%,商用车占公司总毛利的4%,售后服务占公司总毛利的25%,其他业务(汽车金融等)占公司总毛利的26%。

    资产负债率远高于同行,财务费用压力大。近年来公司保持快速扩张的步伐,与2011年相比,2012年公司开店速度回落,但仍然保持较大的投资支出,2012年公司投资活动现金流出额为48.80亿元。快速扩张导致公司资产负债率快速上升, 2012年公司的资产负债率85.89%,同比增加4.56个百分点。公司的资产负债率远高于同行业上市公司。

    负债规模的快速上升导致公司财务费用快速增加,2012年公司财务费用15.39亿,同比增长103%。

    管理费用增加4.59亿元,同比增长29.80%。2012年公司管理费用19.99亿元,同比增加4.59亿元。公司管理费用增加的主要原因是由于本年度发生的折旧摊销费用增加,以及新建经营网点增加导致管理人员薪酬增加所致。

    盈利预测和投资建议。由于新开网点当年往往出现亏损,网点的成熟一般需要3年时间。2010和2011年新开店将陆续在2013年成熟,同时我们预计2013年公司将逐步减少新建店数量,转向加强4S店内部管理,我们认为公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2013和2014年公司实现EPS0.23元和0.41元,给予公司“增持”评级,目标价6.75元,对应2013年1.8倍PB。

    风险提示:公司负债过高导致融资困难;汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。