海螺型材(000619)年报点评：13年业绩增长靠销量推动

公司今晚公布了2012年度报告，12年实现营业收入41.96 亿元（+3.03%），归属于母公司股东的净利润为2.02 亿元（+125.75%），EPS为0.56 元。13年1 季度营业收入6.78 亿元（-3.65%），归属净利润1761万元（-37.845%），EPS0.05 元。12年利润分配方案：每10股派发现金1 元（含税），不转增股本。

    投资要点：

    PVC成本大幅下降致12年盈利高增长，营业外收入减少是4 季度和13年1 季度利润下滑的主因。12年公司销售塑料型材50万吨，同比增长近10% ，其中彩色型材销量约12万吨，占比首次提升至20%以上。在销量平稳增长的背景下，12年业绩高增长主要来自PVC成本的大幅下降（预计12年PVC价格同比下降约12% ），PVC成本下降加之高毛利率的彩色型材占比的明显提升使得公司型材产品的毛利率较11年提升5.26 个百分点至14.12%。4 季度毛利率水平创新高，但由于营业外收入减少5000多万，使得净利润出现了下滑；1 季度型材销量同比略有增长，但 1 季度型材价格同比12年同期下降拉低了型材的销售毛利率，加之营业外收入确认减少（减少1000多万元），1 季度净利润同比下降37.84%。

    13 年型材产品毛利率预计将是高位小幅回落的态势，大幅回落的风险不大。13年以来，受制于中国经济和世界经济的弱复苏的态势，PVC等大宗原材料价格仍在低位徘徊（电石法PVC含税价格在6400元/ 吨，12年全年均价在6500元/ 吨）。除非中国和世界经济出现强复苏，那么 PVC等大宗原材料价格将在低位徘徊，出现大幅上涨的可能性很小，目前看来世界经济弱复苏的可能性较大。

    13年业绩增长将主要依靠销量推动。12年公司业绩的高弹性来自型材利润率的大幅提升，考虑到当前型材产品的利润率已处高点，继续提升的可能性很小，因此13年公司的业绩弹性将来自销量弹性。12年公司产能利用率约70% ，英德、宁波和新疆基地产能利用率较低，13年产能利用率存在提升的潜力。此外公司拟建成都和新疆二期产能，保障销量增长：成都基地二期规划4 万吨，计划6 月份投产，新疆基地二期规划4 万吨，计划年中先投产2 万吨，另外2 万吨14年初投产。

    维持推荐的投资评级。我们预计 13-15 年归属于母公司股东的净利润分别为2.14/2.41/2.71亿元，对应13-15年EPS分别为0.60/0.67/0.75元，目前股价对应于13-15 年PE分别为14.9/13.3/11.8X ，维持推荐评级。

    风险提示：1. 新疆固定资产投资增速低于预期；2. 新增产能投放超预期。