万昌科技(002581)：业绩将在今年三季度释放

业绩下滑符合预期：报告期内，营业总收入7,455万元，同比上升1.7%；实现归属于上市公司股东净利润2,228万元，折合EPS0.21元，同比下滑7%。一季度公司毛利率、净利率分别为44.22%、29.89%，同比分别下滑5.15、2.78个百分点；环比则出现了分别上升4.43、2.99个百分点。

    2013年三季度将是公司业绩释放的关键时期：2013年，随着公司募集资金扩建项目的试车投产，原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯产品的总生产能力将达到22000吨/年，市场占有率将会进一步提高，募投项目预计将在2013年7月份正式投产。此外，2013年将力争有1-2个新产品进入小试或中试，1个以上新项目投入工业化生产。力争主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯全年销量18000吨以上，公司全年实现主营业务收入4亿元，将比2012年收入提高40%。公司预计，2013 年半年报时候，业绩同比变动幅度在-20%~0%之间，可能会有所下滑，主要原因有两个，1）、今年以来，公司主要产品市场需求相对平稳，为进一步扩大市场份额，公司采取了降价让利的营销措施，主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯销售总量同比增加，销售价格同比均有不同程度的下降。2）、今年1-6 月份公司银行存款利息预计比去年同期减少。今年三季度将是公司业绩释放的一个关键时期。

    投资建议：考虑到新投项目可能要2013 年三季度才能发挥效益，我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为40%、45%、8%，净利润增速分别为32%、40%、5%；维持买入-A投资评级，6个月目标价22元，相当于2013年21倍的动态市盈率。

    风险提示：宏观经济环境变化风险、原材料价格波动风险