蓝英装备(300293)年报点评:大项目确认导致收入大增 期待后续城市智能化订单

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/刘杰 日期:2013-04-19

事件:

    公司2012年实现销售收入4.8 亿元,同比增长103.3%,归属母公司净利润8816万元,同比增长 33.5% ,扣非后同比增长 28.2% ,全面摊薄后每股收益 0.98 元。分红预案:10转增10派2 元。

    4 月3 日,公司预告2013年一季度归属母公司净利润同比预增10%-30%。

    评论:

    1、进入城市智能化建设领域,2012年公司收入大幅增长

    2012年8 月,公司与沈阳浑南新城管委会签署《浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目合作框架协议》,项目预计总投资10.75 亿,2013年6 月底前交付运营,7 月开始政府分三年等额支付项目投资进行项目回购。2012年公司确认该项目工程收入 2.6 亿元,约占项目总投资额的24% ,接近我们 30% 的预期。浑南管廊项目工程收入的计入直接导致公司2012年收入大幅增长。而公司原有主业轮胎成型机则受到下游需求影响,2012年实现收入 1.5 亿元,同比下滑 16.3% , 2、工程业务拉低公司整体毛利率

    2012年公司综合毛利率为28.1% ,较上一年大幅下降 12.6 个百分点,主要是今年首次确认收入的占比达到54% 的工程业务盈利能力较低,毛利率约为19.5% ,拉低了公司整体毛利率。公司原有三块业务成型机、自动化系统集成和备件销售毛利率基本保持稳定,分别为43.4% 、30.3% 、17.6% 。随着今明两年工程业务占比的进一步提高,预计公司毛利率水平还将会下降2 个百分点左右。

    3、城市管网系统市场空间巨大,管网智能化设计和控制是新趋势

    随着我国城市化进程不断提高,来自人口、资源和环境的压力越来越大,因此我国政府也在逐年加大对城市基础设施的投入,城市管网建设得到快速发展,一方面在大量铺设新的城市管道,另一方面由于超过使用年限及管材低劣等原因,管网老化城市内涝问题日益严重,更新需求迫在眉急。根据城镇污水处理设施建设“十二五”规划提出,“十二五”期间我国污水管网规模将增长 15.9 万公里,接近翻倍,污水管网投资额约为 2443亿元。根据《全国城镇供水设施改造与建设“十二五”规划及2020年远景目标》,“十二五”将新建供水管网长度共计 18.53 万公里,增长约 17.8% ,管网改造投资 835 亿元,新建管网投资 1843亿元。另外城市智能化的管廊还包括通讯管网,“十二五”时期,我国将加快构建光纤宽带网络、新一代移动通信网、下一代互联网、公共云计算服务平台等关键基础设施。2013年1 月29日住建部公布了全国首批90个国家智慧城市试点区域,包括沈阳浑南新区、大连生态科技新城等,试点城市将通过 3 至5 年完成智能化城市建设,我们认为这将为该新兴产业创造出巨大的发展空间。

    4、未来公司将立足主业继续大力开拓城市智能化创新领域市场

    公司未来三年内的产品发展计划包括:①高端HD-3G轮胎成型机专用设备全系列产品;②耗能工业智能单元集成系统;③柔性工业物料输送系统;④高端数控机床及电主轴单元;⑤自动化专用设备(或生产线)电控系统解决方案;⑥智慧城市系统解决方案等。在巩固公司原有业务技术与产品等的基础上,公司将借沈阳浑南新城综合管廊系统项目实施的示范优势扩在城市智能化领域的影响力。

    5、投资建议

    维持“审慎推荐-B”投资评级:我们假设公司按期完成沈阳浑南新城管廊项目,2013年和2014年分别继续确认该项目收入约4 亿元,预计公司13-15 年业绩为1.23 、1.44 、1.44元,对应 PE分别为20、17、17倍。目前我国城市管网规划落后,内涝严重,公司进军城市智能化系统设计与建设领域后,期待能借此次沈阳浑南新城管廊示范项目后续进一步获得其他地区项目订单,维持公司审慎推荐评级。

    6、风险提示

    后续工程项目订单尚不明朗;项目盈利还存在不确定性;项目应收账款周期较长,占用资金;宏观经济不景气对轮胎成型机订单的影响。