炼石有色(000697)年报点评：矿山扩产效益显现 关注资源扩张进程

公司公布年报，2012 年实现营业收入21203.24 万元，同比增长55.18%，发生营业成本9986.50 万元，同比增长45.06%；实现归属于母公司的净利润4447.96 万元，同比增长11.91%；实现基本每股收益0.093 元。

    简评

    产销量稳步增长带动收入攀升

    报告期内，全球钢铁、化工等行业持续低迷，对钼产品需求没有出现明显增加，但受益于公司之前签订的稳定的销售合同，以及石幢沟矿业采选产能的全面运行，全年共生产有色金属（主要为钼精粉）2506 吨，同比增长47.33%；实现销量2500 吨，同比增长38.89%，推动收入大幅增长。

    重组相关税费支出是管理费用增长的主要原因

    随着产销规模扩大，主产品钼精粉毛利率达到52.84%，同比增加3.33 个百分点，综合毛利率达到52.9%，同比增加3.28 个百分点。然而，由于资产重组事项发生的中介费等相关费用及资产交割时房屋产权转移缴纳的房产税及子公司上河钼矿选矿厂技改停工损失等原因，报告期管理费用支出达3165.84 万元，同比增长136.60%，导致公司净利增幅小于收入增幅。

    金属铼回收业务有望成为未来新的业绩增长点

    公司钼矿石中伴生有约176.1 吨铼金属，储量约占全球已探明储量的7%，相比之下，2008 年我国全国仅探明铼储量约237 吨。目前公司铼金属回收项目已完成立项审批，正进入安评、环评阶段。同时，公司正通过以供应原料吸引技术合作的方式筹备生产含铼高温合金，计划进入航空航天高端材料及零部件行业，铼回收业务有望成为未来新的业绩增长点。

    警惕客户过于集中的经营风险

    报告期内，公司向陕西龙门钢铁（集团）有限责任公司和中国兵工物资华东有限公司的销售收入占公司总销售收入近100%。虽然签有销售合同，2013 年两公司的采购仍可保障，但客户过于集中无疑会带来较大的经营风险。我们看到，公司报告期内产生应收账款1.3 亿元，占公司总资产比例高达21.65%，占报告期营业收入比例达到60%以上，严重影响到资金周转，公司将5900 万元银行承兑汇票贴现获取现金资产，但贴现利息支出导致财务费用增加。

    盈利预测和评级

    我们预测，公司2013~2015 年EPS 分别为0.11 元/0.13 元/0.14 元，对应PE 分别为96 倍/82 倍/77 倍，公司在国内外资源扩张或成为今年重点攻关的课题，资源储量提升预期是股价催化剂，维持“增持”评级。