东北证券(000686)一季报点评：自营业务及并表东方基金助推业绩增长

2013年一季度业绩符合预期

    东北证券 2013 年一季度实现净利润 1.9亿元（每股 0.19 元），环比均分别大幅上涨 2 倍及20倍以上，主要受益于低基数及营表现良好、并表东方基金。

    主要发现

    2013 年1 季度公司自营业务表现抢眼，实现收入 2.3亿元，同比分别大幅增长16 倍及1.4倍。一方面，公司于今年初正式将方基金并表，预计 1 季度贡献3000 万以上收入；另一方面，年1 季度公司综合自营业务投资收益率年化高达 13% 。但同时计入损益的税前自营业务亏损环比继续扩大至9300 万元。

    定增后，公司创新业务发展进程加快，目前公司两融余额已达亿元，环比增长 154%；约定购回余额也达到 1.2 亿元。在自收入大幅增长的情况下，2013 年1 季度创新业务净利润贡献从去年全年的4.3%提升至约5.3%。

    经纪业务手续费率同环比分别下滑1.8%和4.2%，至0.104%但仍处于行业中等偏上水平。公司营业部相对集中，且手续费基数较高，受到非现场开户及营业部设立放开的压力较大，未仍有进一步下滑的空间。

    盈利预测调整

    我们分别上调其2013 年和2014 年每股盈利预测19.5% 和13.至0.23 元和0.25 元，主要并表了东方基金且下调了费用率假

    估值与建议

    传统业务方面，经纪业务未来面临量价齐跌的风险，自营业务市场波动影响较大；定增完成后今年创新业务发展加快，且并东方基金公司将为公司带来亿元以上较稳定收入，对公司收入构改善有益，但同时由于今年基数较高，明年业绩增速料将明下滑。目前公司交易于 79.1 倍2013 市盈率和2.40 倍2013 年净率，仍处于较高水平，维持中性评级。