西部资源(600139)年报点评:多金属战略取得成果 高分红方案增强信心

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳/郭晓露 日期:2013-04-18

公司公布年报,2012年实现营业收入5.88亿元,同比增加88.29%;归属于上市公司股东净利润1.87亿元,同比降低28.72%;基本每股收益0.28元。

    利润分配预案:以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。

    简评

    银茂矿业全面并表推动收入高增长

    报告期公司产品总销量30.95万吨,同比下降7.25%,主要产品价格同比也有所下滑,而营业收入同比涨幅达到88.29%,主要来源于报告期合并了银茂矿业12年全年的营业收入,而上期仅合并了11年10-12月的营业收入。

    铜、硫、铅精粉是营业毛利的主要来源

    报告期内,公司主营业务实现毛利3.97亿元。其中,铜精粉毛利1.60亿元,占总毛利的40.24%,毛利率82.40%,同比降低3.17%;硫精粉毛利1.09亿元,占总毛利的27.39%,毛利率84.59%,同比升高3.72%;铅精粉毛利0.91亿元,占总毛利的22.89%,毛利率55.78%,同比升高11.62%。铜、硫、铅精粉构成营业毛利的主要来源。

    收购企业可辨认净资产公允价值高于投资成本导致净利润下降 报告期内,公司营业收入虽然增幅明显,但净利润同比降低28.72%。主要原因是2011 年公司收购银茂矿业购买日可辨认净资产公允价值高于公司投资成本,产生营业外收入159,332,288.41元;2012年收购南宁三山购买日可辨认净资产公允价值高于公司投资成本,产生营业外收入12,187,792.38元,二者所产生的差异导致了净利润降低。

    收购进展顺利,多金属业务规模初步形成

    报告期内,公司完成对三山矿业100%股权和维西凯龙100%的股权的收购,获得田东县那矿金矿采矿权及该金矿详查探矿权,以及大宝山铜矿采矿权和探矿权。两次的成功收购,增加了公司的资源储量,提升资源价值和可持续发展能力。通过近两年的矿山收购,公司已由单一铜矿采选向铜、铅、锌、黄金、银、锂辉石等为主的多矿种产品拓展,多金属业务布局已经初具规模。从公司的发展战略来看,未来年度存在资源持续注入的预期。

    依托资源,扩大生产

    2013年公司将加大对新收购的三山矿业和维西凯龙,以及河源锂辉石矿的探矿力度,并依托资源实施采选扩建,尽快实现资源到效益的转化。如,维西凯龙的大宝山铜矿将在增储的基础上,建 设60~100万吨/年的采选工程;子公司江西锂业将继续深化年采选40 万吨锂辉石扩产项目以及年产5,000 吨碳酸锂生产线的技改项目建设工作。

    盈利预测和评级

    我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.29元/0.32元/0.35 元,对应PE分别为27倍/25 倍/23 倍,继续看好公司多金属资源战略的扩张前景,高分红方案增强投资者信心,维持“增持”评级。