乔治白(002687)公司调研:市场空间大 增速放缓

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:张凤展 日期:2013-04-18

主要观点:

    职业装市场空间大,竞争加剧

    根据服装协会的统计,目前,我国职业装市场在1800至2000 亿元之间,其中职业西装在400亿左右,商务职业装为700至800亿元,市场空间较大,从业内目前的竞争格局来看,职业装企业数量多,规模小,经营较为粗放,据统计,目前我国职业装行业内中小企业占整个行业比重的80% ,而百人以下的小企业占整个行业企业总数的70% ,由于职业装行业在品牌创新方面力度较弱,因而职业装行业内品牌数量少,品牌影响力小,知名品牌较少。但是随着职业人士对衣着的品味要求越来越高,品牌化将是职业装发展的一个趋势。

    从上市公司已有数据来看,在同一细分领域,凯诺科技、报喜

    鸟为乔治白的主要竞争对手,从销售规模来看,凯诺科技的职业装规模较大,2011 年度销售收入已达到8.98 亿元,远远高于乔治白和宝鸟,宝鸟的销售规模和乔治白差不多(2011 年度,宝鸟受到工厂搬迁的影响)。从增速来看,2011 年度,上述三家公司均有较快增长,凯诺科技收入同比增长32.59%,宝鸟受到工厂搬迁的影响,收入也同比增长20.05%,乔治白则同比增长50% 。2012年受到经济影响,乔治白销售收入同比增长7.8%,增速下滑明显。

    最近两年,服装行业饱受存货之困,而职业装定制最大的优点

    就是没有库存,可以使服装加工企业规避库存风险。另一方面,职业装市场空间较大,竞争处于初级阶段,政府采购也越来越受到舆论监督,采购过程开始走向公开、透明。不少有竞争力的品牌服装企业也开始切入这一领域,从而使得竞争加剧。

    渠道建设以直营为主

    在渠道方面,公司采用直营和代理共同发展的策略,未来将主要依靠直营职业装营销中心来发展,2011 年12 月31 日,公司已有直营职业装营销中心13 家,代理商6 家,分布在18 个省、直辖市、自治区。相比竞争对手,在渠道建设方面,BONO 采取了全直营的管理模式,自创立至今,BONO 已在全国各省市自治区设立了60 多家服务网络,在第一时间即能为客户提供上门量体、数据传输、集中生产、分网点送货上门等一系列服务,另一竞争对手凯诺科技在全国的办事处有55家。因此从全国职业装的网络布局来看,乔治白的营销网络相比竞争对手还不够完善,覆盖面不足。

    未来发展展望

    2013年,公司的发展更多的依然集中在增强内力上,对营销中心的建设会相对谨慎。虽然公司客户主要集中于金融,邮政,烟草等优质行业,对宏观经济形势敏感度不如其他行业强烈,但依然不可避免的受到影响,销售收入的增速难以与过去三年相比,为了取得相应的增长,公司将主要在以下几个方面进行努力:加强了市场人员培训,加大新市场新客户的开发力度;给予新客户的信用额度增加、信用期加长,抢占更高市场份额;不断加强研发新产品,在“时尚职业装”的基础上,增加 “差异化产品”。

    投资建议:

    虽然职业装市场很大也相对稳定,但是不可避免的受到经济环境的影响,2013 年销售收入的增长速度我们预计会略低于2012 年度,与同行几家公司相比,公司的竞争力并不十分突出,而且在估值水平上并无优势,因此我们给予公司“大市同步”的评级。预计,公司2013年-2015年的EPS 分别为:0.99 、1.19 和1.37 元。