轴研科技(002046)年报点评：产业扩张 未来资本开支增加

点评：

    12年收入及利润增速回落。由于9-12月阜阳（农机）轴承并表，虽然收入增长，但毛利和净利出现下滑。2012年以来公司毛利率一直保持较高水平，轴承产品的规模效应初步体现。此前公司发布13年Q1业绩预告，预计归属母公司所有者净利润同比下滑60%-90%，净利润156-623万元。11年Q4及12年Q1的利润基数较高，业绩大幅下滑的原因：1）我们认为公司各个下游景气度降低，各项产品收入均出现下滑；2、新增阜阳轴承亏损。公司计划2013年实现营业收入8.32亿元、净利润0.64亿元，目标收入增长、净利润持平；预计Q2环比出现好转。

    公司未来1-2年计划资本支出5-7亿，主要用于伊滨产业园区和阜阳轴承生产基地，将采取股权融资和贷款两种方式筹资。来可预见的资本支出：1）洛阳市伊洛工业园区27万平方米（约合411.15亩）工业用地，拟用于建设特种精密轴承（军工）、飞机和新能源汽车动力传动用离合器轴承组件、数控加工装备及智能化检测仪器项目。

    2）以阜阳轴研轴承有限公司为主体，建设成为轴研科技P5级精密机床轴承（轴研科技本部目前主要生产P4级以上精密机床轴承）、低噪音轴承、汽车轴承的生产基地。

    下游需求持续低迷，收入下滑、存货增加，经营性现金流较为健康。12年度各项费用增加，其中财务费用增60%基本来自贷款增加所致利息，因未来资本支出计划较大，预计财务费用将继续上升。年末应收账款2.1亿元、回款变好，但存货3.98亿元增至历史新高。

    中性评级。我们预计2013-2015年的完全摊薄每股收益分别为0.22元、0.26元和0.33元。公司2013年动态市盈率为39倍，公司14年有望攻克高铁轴承，但短期经营随行业需求下滑，中性评级。

    风险提示。（1）下游机床行业继续下滑，重大型轴承下游行业景气度不足；（2）新产业化项目进展不达预期。