皖通科技(002331)季报点评:H1业绩增速或受营业外收入减少影响 2013期待新业务破局

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈美风/蒋科 日期:2013-04-16

事件:

    公司于4 月16日公布2012年一季报:2013Q1,公司实现营收约 1.3 亿,同比降 1.9%;实现营业利润约 2396万,同比增236.3%;实现归属于上市公司股东净利润约 2049万,同比增181.8%,全面摊薄EPS 为0.15 元;实现扣非后归属于上市公司股东净利润约 621 万,同比增 2.5%。公司同时预告 1~6 月业绩同比增长 30%~60% ,对应 EPS 约为0.21元~0.26 元。

    点评:

    营收略有下滑,可能受春节因素影响导致高速公路建设滞后。2013Q1,公司共实现营收约 1.3 亿元,同比增速为-1.9% 。我们判断营收小幅下滑的主要原因可能是今年春节较去年滞后近二十天,春节因素导致高速公路建设有所延期,从而对公司业绩产生一定的不利影响。展望 2013 年,在安徽地区高速公路建设显著提速的大背景下,我们预计公司传统主营业务将有望实现较快增长;而公司在监狱信息化(2009 年进入监狱信息化领域)、城市智能交通(前期已公告成立专业从事城市智能交通业务的合资子公司)、云计算(参股从事SaaS 业务的宏途科技)等新业务上已有不同程度的积累,新业务有望为公司 2013年带来新的增长点。

    毛利率小幅上升,期间费用率略有增加。2013Q1,公司的综合毛利率为 22.0% ,同比提升 2.0 个百分点,自 2012Q3以来连续第三个季度毛利率同比提升,我们判断公司毛利率提升的原因可能是省外业务逐步成熟,其盈利能力显著改善。从2013年全年来看,我们预计公司综合毛利率水平较 2012年可能会保持稳中有升的态势。公司的销售和管理费用率合计增加约 1.5 个百分点,其中销售费用同比增加 8.1%,销售费用率提升 0.5 个百分点;管理费用同比增加 10.5% ,管理费用率提升 1.0 个百分点。考虑到后续营收恢复上升带来的规模效应,我们预计2013年全年期间费用率有望继续小幅下降。

    投资收益对业绩贡献较大,H1业绩增速或受营业外收入减少影响。公司于3 月7 日公告转让全资子公司梦维视频股权,增加净利润约 1376万元,约占 Q1净利润的 67.2% ,投资收益对 Q1业绩贡献较大。由于 Q1为公司业务的传统淡季,后续随着主营业务规模的上升,投资收益的影响将逐步下降。公司预告H1业绩同比增长 30%~60% ,扣除投资收益后表现较为平淡,我们推测 H1业绩增速可能受到营业外收入减少的不利影响,其中 Q1营业外收入从 12年的173 万下降至58万,而12年H1营业外收入整体为 484 万。

    参股宏途科技,布局云计算业务。公司同时公告出资 200 万元参股武汉宏途科技有限公司,增资完成后将持有宏途科技40%股权,目前宏途科技暂未产生盈利。宏途科技主要从事基于云计算的CRM业务,其拥有自主知识产权的“亿客CRM客户关系管理系统”已于 2012年3 月1 日上线。参股宏途科技对公司短期业绩影响较小,但有助于公司探索今后在交通信息化中引入云计算的可能性。

    维持“增持”评级和目标价。考虑到 2013 年安徽、福建等地区的高速公路建设步伐有望加快,同时新业务也有贡献业绩的可能,我们预测公司 2013~2015年EPS 分别为0.72 元、0.82 元和1.01 元,未来三年年均复合增长率约为 27.2% 。扣除投资收益影响,公司目前股价对应 2013年约23倍市盈率,股价具有较好安全边际。公司未来仍有较大成长空间,同时城市智能交通业务有突破可能,因此我们维持“增持”的投资评级,合理价格区间为15.25 元~18.30元,对应约25~30倍的2013年市盈率,6 个月目标价为 16.78 元。

    主要不确定性。高速公路投资建设受宏观经济影响较大;竞争加剧和异地扩张导致毛利率下降的风险;限售股解禁减持风险。