鄂尔多斯(600295)年报点评：重化工业产品市场份额扩大 多晶硅拖累业绩

报告导读

    经济低迷影响收益，但是市场份额持续扩张 投资要点

    公布年报：业绩下滑28%

    ——公司公布2012年年报，实现营业总收入1,350,842.61万元，下滑0.91%；归属于上市公司股东的净利润62,658.25万元，下滑28.49%；基本每股收益0.61元；扣除非经常性损益的净利润下滑41%。公司每股收益略低于我们此前预计的0.64元，但是高于市场其他机构盈利预测；

    点评：经济大环境影响了毛利，但是公司实际市场份额提升

    ——羊绒服装板块收入低于我们预期；主要是无毛绒的减少以及羊绒服装业务收入增长低于预期；但是毛利率高于我们预期，反应公司在服装业务外贸转内销的持续转型成果；

    ——重化工业板块：硅铁、硅锰和电石产量大幅超过我们预期，硅铁和硅锰毛利率下滑超出预期。反应经济形势不佳的情况下，公司市场竞争能力提高，市场份额扩张，但是利润受到一定的影响。另外，煤炭毛利受到一定的影响，但是不影响公司最终利润，只影响利润在各产品间分配。整体上公司重化工业板块毛利水平显著高于同行，体现公司的产业链一体化布局的成果。

    ——多晶硅拖累：由于多晶硅价格低迷，公司控股51%股权的多晶硅子公司亏损3.15亿元，影响了公司税前利润约1.6亿元。

    ——资本开支仍然较多，值得关注，本期新增资本开支36.7 亿元，主要投向PVC项目（27亿元）。

    展望：

    ——我们预计公司在煤炭、发电和服装产业在产能基本不再变化；电石-PVC产业链仍然有一定的新增空间，关注硅铁、硅锰等产业横向联合的可能性；

    盈利预测及估值

    下调公司盈利预测，反应公司在多晶硅业务上的亏损，预计2013-2015年公司EPS为0.74、0.84、0.91元/股； 考虑公司的核心竞争力，维持公司的买入评级