金字火腿(002515)年报点评:费用上涨净利下滑 13年看巴玛火腿和线上渠道

类别:公司 机构:广州广证恒生市场研究有限公司 研究员:王健超 日期:2013-04-15

事件

    金字火腿4月11日公布2012年年报。2012年公司实现营业总收入1.85亿元,同比增长4.99%;实现营业利润0.34亿元,同比下滑24.36%;实现归属于上市公司股东净利润0.36亿元,同比下滑27.81%; 公司拟每10股派发现金股利1元(含税),按4月11日收盘价对应派现回报率0.77%(税后)。

    投资要点

    12Q4营收同比8%、净利润同比-8.3%。12Q4公司实现营业收入5400万元,当期同比上涨8%;毛利率45.93%,较去年同期上涨2.22个百分点,毛利保持稳步上行态势。净利润1100万元,当期同比下滑8.33%。

    全年收入增长4.99%,净利下滑27.81%,来源于费用率走高。公司12年销售费用率上升7.7 个百分点至22.05%,管理费用率上涨2.4 个百分点至8.57%,期间费用率达到29.7%并升至五年新高。公司去年相继在北上广开设分支机构,并组建电商部门,线上线下多点开拓导致费用率攀升。

    巴玛火腿销售267吨,西式火腿开拓见成效。分类产品上,巴玛(低盐)火腿销售267吨,较11年215.05吨增长24%;传统火腿销售1624吨,较11年1951.9吨下滑16.8%,传统中式火腿下滑主要原因是受高端餐饮消费压制,酒店餐饮渠道销量下降。

    13年关注巴玛火腿推广以及线上渠道开拓成效。11-12年公司巴玛(低盐)火腿收入保持50%以上增速,销量和毛利率均在提升。西式低盐即食火腿在中国仍处于起步阶段,随着人均收入提高、消费习惯向便捷转变,低盐即食火腿消费量未来有广阔成长空间,预计公司13-15 年低盐火腿收入保持40-50%复合增速;线上渠道方面,公司12年大力开拓电商渠道,自建“巴玛商场”,同时在天猫、京东、1号店上线专营店,线上渠道在12年录得过千万收入,15年有望达到3千万以上规模。

    投资建议:预计,13-15年公司收入复合增速为15.7%,净利润复合增速为24.5%。13-15年收入分别为2.11、2.49、2.86亿元,归属上市公司股东净利润分别为0.48、0.56、0.69亿元,EPS分别为0.33、0.39、0.48元。

    风险:食品安全问题、异地拓展效果不及预期