宝利沥青(300135)年报点评:资产周转效率提升ROE

类别:创业板 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:笃慧 日期:2013-04-15

事件:2013 年4 月13 日宝利沥青发布2012 年报:

    1) 公司实现营业总收入21.9 亿,较上年同期增长95.64%;实现营业利润1.04 亿,较上年同期增长62.25%;实现归属于上市公司股东的净利润9,028 万元,较上年同期增长57.64%;公司基本每股收益为0.28 元。

    2) ROE 从2011 年的5.73%上升至8.43%。

    3) 利润分配方案:每10 股转增6 股派现金红利1 元。

    财务费用大增和毛利率下降拉低利润增速。纵观全年,营业收入增长的主要来源是湖南地区的订单,2012年共完成了湖南6 条高速公路的沥青供应,形成销售收入12 亿,占营业总收入的55%。净利润增长低于营业收入,主要是因为1)财务费用大幅上升。财务费用从2011 年的732 万上升至4282 万。行业性质决定公司对上下游的议价能力不高,订单规模的扩大必然伴随着对资金量要求的提高,银行借款上升导致财务费用增加。2)毛利率下降,SBS 改性沥青从2011 年的14.69%下降至13.02%,道路石油沥青从12.25%下降至6.87%。其中SBS 改性沥青毛利率下降的一部分原因是委托加工导致。

    ROE 和经营性现金流明显好于去年,经营质量提高。1)全面摊薄ROE 从2011 年的5.73%上升至8.43%,主要得益于资产周转效率的提高,从2011 年的0.86 次上升至1.51 次,存货周转天数从2011 年的34天下降至13 天。2)每股经营性现金流为0.65 元,实现正流入(2011 年为-2.13 元),主要因为公司着力加强应收账款的催收工作,报告期内实现收入大幅增长而应收账款余额基本持平。

    2013 看点:现在公司在中西部地区共有5 个子公司:陕西、湖南、四川、新疆和西藏(西藏的改性沥青生产基地尚在建设中),四川和新疆都是2012 年新建成的生产基地,除四川外,新疆或将成为2013 年改性沥青业务增长的另一个主要来源。根据规划,2013 年,新疆计划安排交通固定资产投资计划350 亿元至400 亿元,完成5 条高速公路建设;四川高速路通车总里程将突破5000 公里。总体上,“十二五”期间西部地区的需求仍将维持在较高水平,公司在西部地区的布局基本已经完成,将成为城镇化和西部大开发的受益者。

    盈利预测和投资建议:由于毛利率下降,出于审慎性原则,我们对2013/2014 年盈利预测进行了调整,调整后的净利润分别为1.18 亿、1.37 亿,折合EPS 0.37 元、0.43 元,同比增长22%、17%,维持“增持”评级。

    风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升。