柳化股份(600423):柳化股份2012年实现净利0.41亿元 同比下滑近四成

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:郑春明 日期:2013-04-12

结论与建议:

    柳化股份2012 年实现营收28 亿元,YOY +3.24%;实现归属于上市公司股东的净利润0.41 亿元,YOY -39.04%,折合EPS 0.10 元。公司拟每10 股派发现金红利0.6 元(含税),股息率1.07%。维持持有评级。

    报告期内公司业绩同比降幅较大,一是由于部分产品供需矛盾突出,特别是公司主导产品的硝酸系列产品及双氧水下游需求严重不足,市场竞争加剧,产品价格大幅下降,其中硝酸铵单位价格下降254 元/吨,导致利润减少0.69 亿元,浓硝酸单位价格下降137.84 元/吨,导致利润减少0.1 亿元,双氧水单位价格下降324.61 元/吨,导致利润下降0.65 亿元,合计减少利润1.44 亿元; 二是与去年同期相比,电力价格上涨0.037元/度,成本支出增加0.44 亿元,且期间铁路运输收费标准上调,产品运输成本增加。

    分产品来看:一、2012 年公司尿素板块实现营收6.7 亿元,YOY + 9.19%;2012 年化肥产品特别是尿素产品价格向好,公司加大尿素产量,产量与上年同比增加25.14%,销量同比增长5%。; 二、硝酸铵实现营收5 亿元,YOY -7.40%,硝酸铵是公司的主导产品,主要用于下游民用爆炸物品生产企业,由于基础建设投资等受到严格控制,下游企业需求不足,硝酸铵交易价格下降明显,报告期销售数量同比增长 5.38%,而营业收入同比却下降了 7.40%。 三、煤炭板块实现营收1.63 亿元,YOY-51.15%,主要是因为政府要求加快小煤矿整合,组建大型煤炭集团,凹子冲煤矿由于产能、储量较小,预计将在被整合范围之内,为此新益矿业将所持凹子冲煤矿 60%的股权进行转让,导致期内煤炭营业收入较同期下降幅度较大。

    分季度来看,公司4Q 实现营收 6.2 亿元,YOY -14.5%;4Q 单季度亏损0.04 亿元,上年同期实现净利为0.23 亿元。 4Q 业绩同比下滑主要是硝酸产品价格下降较多所致。公司单季度实现EPS 分别为0.058 元,0.042元,0.011 元,-0.009 元。

    从行业来看,公司为以煤为原料的化工化肥企业,近年来国内化工化肥行业取得了一定的发展,但亦逐渐显现出许多问题,如产能过剩、产品同质化严重、缺乏核心竞争力等。根据中国石油和化学工业联合会统计,到 2012 年底,我国合成氨、尿素产能(实物量)分别达到 6730 万吨和 7130 万吨,尿素产能过剩约 1800 万吨,加之2013 年经济形势依然严峻,行业景气难言好转。

    预计 2013/2014 公司的EPS 分别为0.136 元,0.177 元,对应的PE 分别为 41 倍和32 倍,目前暂未看到公司景气回升的迹象,维持持有评级。