璞玉共精金*公司*青松建化(600425)年报点评：产能过剩压力持续 13年价格难有大幅改善

支撑评级的要点

    公司2012 年水泥熟料综合销量约 770 万吨，较上年增长 38% 左右。我们测算公司 2012 年水泥熟料综合销售价格 256 元/吨，较上年降低 77元，吨毛利 42 元，吨净利 14 元。

    2012 年底公司水泥产能突破 1,400 万吨，预计 2013 年将有克州年产 260 万吨熟料改扩建项目、乌市达返城区日产 2×7,500 吨熟料新型干法水泥项目一期等项目投产。

    公司在电力、煤炭、新能源行业发展新的业绩增长点，其中，与国电集团合资建设的库车大平滩年产 240 万吨煤矿预计 2013 年建成投产，预计14 年可能达产，未来将贡献稳定投资收益。

    2012 年全年公司综合毛利率为 16.4%，较上年下降 15.2 个百分点；公司净利润率为 4.4% ，较上年下降 16.5 个百分点。公司期间费用率 14.3% ，较上年提高 3.0 个百分点。

    公司2012 年利润分配预案：拟以 2012 年末68,939.5万总股本为基数，每10 股派现 1 元，以资本公积向全体股东按每 10 股转增股本 10 股。

    公司2013 年经营计划：完成销售收入 36 亿元，同比长 56% ；净利润较上年增长 1.5 倍以上。

    评级面临的主要风险

    新疆地区新增产能投放过快引起的价格下行风险。

    估值

    我们对公司 2013-2015 年每股盈利预测为0.354 、0.481 、0.622 元，目标价由 9.70上调至 10.40 元，对应 2013 年1.3倍市净率，维持持有评级。