人人乐(002336)年报点评:业绩符合快报公告 13年业绩有望止跌转盈

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2013-04-10

营业收入增长6.79%,净利润下滑152.90%:

    公司公布年报,2012年实现营业收入129.13亿元,同比增长6.79%;实现营业利润-7385.59万元,比去年同期下降134.02%;归属于母公司净利润-8961.48万元,同比下降152.90%,折合EPS -0.22元,符合我们预期。2012年公司扣非后净利润-9519.71万元,同比下降156.51%。从单季度拆分看,4Q2012公司实现营业收入32.03亿元,同比增长4.27%,较三季度收入同比增长6.74%的情况继续放缓;但4Q单季归属于母公司的净利润-1020.58万元,同比下滑263.68%,较3Q单季净利润-2164.39万元的情况出现较大幅度减亏。公司2012年不分红不转增,2013年的经营计划为开设新店10家左右,实现营业收入平稳增长,力争归属于上市公司股东的净利润实现盈利。

    门店战线收缩,12年可比老店SSSG为-0.81%:

    2012年公司新开门店6家、闭店8家。截至2012年年末,公司门店数量为120家,按经营业态划分为131家门店,其中超市门店119家,百货门店11家,电器门店1家。募投计划方面,公司在招股说明书中计划利用募集资金在未来2-3年内开设68家门店,截至2012年年末,募投项目已开业门店46家,累计资金投入进度为79.55%,滞后于招股说明书披露的计划进度,主要是受物业方违约和公司开店选择更为谨慎双重影响。

    2012年公司的营业收入增速(6.79%)较2011年(20.43%)出现大幅放缓。一方面,公司可比老店受宏观经济影响同店出现下滑,2012年SSSG为-0.81%;另一方面,公司放缓了开店节奏,门店战线的缩减也对收入增速的放缓造成负面影响。分区域来看,华南区主营业务收入同比增长0.31%,在各区域中增幅最低。同样处于收入基本无增长状态的还有西南区,主营收入同比增长0.41%至17.83亿元。华中区作为新大区,业务增长较快,主营收入同比增长48.62%,占全部主营收入的比重进一步提升至5.23%。其余西北和华北两个大区主营收入增幅分别为15.17%和5.61%。

    费用率上涨2.34个百分点,闭店和新门店培育也对业绩造成负面影响: 公司2012年综合毛利率为20.30%,持平2011年的20.27%。主营业务毛利率仅为10.20%,同比下降 0.17个百分点。2012年公司期间费用率同比上涨2.34个百分点至20.00%,销售/管理/财务费用率同比分别变化1.58%/0.72%/0.04个百分点至16.22%/3.98%/-0.20%。期间费用率大幅上涨,主要是由于租金和人工成本上涨所致:2012 年公司租金同比增长18.37%,人工成本同比增长30.38%。除费用上涨过快外,造成公司12年业绩亏损的原因还包括:1)公司近两年新开门店培育期延长,2011-2012年新开门店12年亏损1.76亿元;2)关闭8家门店产生关店损失3805万元,赔偿收入1900万元,影响利润总额为-1905万元。

    维持中性评级,目标价8元:

    我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.12/0.12/0.14元(之前预测13/14年EPS分别为0.12/0.14元。我们认为目前超市行业整体仍在承受租金和人工成本两方面的巨大压力,在同店增速没有起色的情况下,投资仍然需要谨慎。但考虑到公司经营逐季改善,同时12年经营现金流显著好于业绩(11年经营性净现金流2.51亿元,12年增加2.74亿元/108.89%至5.25亿元)、存货正在积极消化(12年底存货较11年底减少2.38亿元)的情况,维持公司中性评级,目标价8元。

    风险提示:

    异地扩张受阻拖累公司整体业绩,公司内生增长复苏低于预期