卓翼科技(002369)年报点评:产能持续扩张 重回增长轨道

类别:公司 机构:平安证券有限责任公司 研究员:卢山/牟卿 日期:2013-04-10

事项:

    公司发布年报,2012年实现收入14.7 亿元,同比增长18.8% ,净利润0.85 亿,同比下滑13.2% ,稀释EPS为0.36 元。即四季度单季收入4.92 亿,同比增长48%,环比增长19% ,净利润0.22 亿,同比下滑25% ,环比下滑47% 。

    平安观点:

    Q4业绩低于预期,折旧费用抵消收入增幅:

    公司业绩自2011Q4 向下修正盈利预测后,进入下行轨道,2012H1 受卓大模具和坏账准备提取比例调整费用影响,同比下滑48%,成为业绩低谷;2012Q4业绩环比大幅下滑主因为新开工设备折旧上升、研发和销售费用持续投入,而同期国内智能手机行业处于去库存周期中,设备利用率受到影响。新产能导入进程低于预期,我们认为随国内智能手机在2013H1 迅速迎来出货高峰,公司业绩将出现较大回升。

    通讯终端基本稳定,消费电子快速增长:

    公司2012年网络通讯终端收入10.78 亿,同比下滑1.6%,毛利率下滑0.7 个百分点;主要是传统DSL 产品下滑较快,通过数据卡、PON业务弥补收入,产能良率爬坡中毛利率也需爬坡。便携式消费电子收入 2.94 亿,同比增长261%,毛利率下滑2.9 个百分点;销售取得了爆发式增长,主要是与联想形成战略合作关系,并不断引进如龙旗、华勤等新客户;另外自主开发平板电脑实现海外销售。公司还成功进入三星供应链,为其提供TV用Wifi模组代工服务。

    绑定联想扩大代工产能,一体化布局显成效

    公司在12年7 月公告与联想移动签署《战略合作备忘录》是其手机代工业务的战术起点,而战略上则源于此前打开思路,大规模引进业内人才。公司在12年9 月完成定增筹集5 亿元,分别投向深圳松岗和天津基地,其中有4500万元投向深圳松岗卓大精密模具生产项目,进行产业链后向一体化布局。公司目前拥有43条SMT产线,其中有4 条双轨线放置在联想厦门工厂,为后者提供智能手机PCB贴片服务。公司目前模具、注塑、喷涂设备均已投入使用,未来随良率爬坡预计将维持扩产时期的代工毛利率。

    维持“推荐”评级

    我们预计公司2013、2014营收为20.0 亿、27.72 亿元,净利润为 1.2 亿、1.6亿元;受增发股本扩张影响,下调EPS预测至0.48 、0.65 元,对应 PE为31、23倍。公司业绩拐点临近,长期趋势向好,维持“推荐”评级。

    风险提示:联想自主设厂提升自制率,通讯产品订单下滑。