新乡化纤(000949)年报点评：12年亏损超预期 今年看行业景气

公司业绩亏损，超过预期。2012 年公司实现营收34.11 亿元，同比减少14.06% ；归母公司股东净利润- 1.40 亿元，而去年为 618.14 万元；EPS为- 0.17 元，亏损程度超过我们之前的预期，超预期的原因是第四季度并未如我们所预期的那样扭亏为盈，虽然已经出现了环比好转。第四季度，公司营业收入9.39 亿元，环比增加3.69 % ，同比增加27.46%；归属于母公司股东净利润- 503.89 万元，环比减少亏损3230 万元；EPS -0.0061元。

    氨纶产销提升，粘胶短纤产量下降销量提升，库存周转率下降。公司12年生产纤维 15 万吨，其中粘胶长丝 4.53 万吨，同比增长 8.21% ，粘胶短纤9.19 万吨，同比减少 14.58%，氨纶 1.35 万吨，同比增长 78.44%（增量来自于1.2 万吨连续纺一期的 0.8 万吨投产）。公司产品的存货周转天数为99.37 天，同比增加了17 天。根据公司披露，公司的氨纶销量大幅提升，粘胶短纤销量提升，粘胶长丝销量略降，与行业景气情况比较符合。

    氨纶二期可能今年投产，粘胶长丝集体提价，粘胶短纤暂时维持中性观点。公司氨纶二期的 4000 吨产能可能今年投产，根据我们近期对氨纶的分析（请查阅相关研报），预计将会为公司贡献一定业绩。粘胶长丝在3月经历了一波集体提价500 元/ 吨，而成本仍处于下行趋势，粘胶长丝盈利能力将会有一定恢复。粘胶短纤方面，我们短期内仍然暂时维持中性的观点。今年公司的业绩仍然取决于行业周期是否向上。

    维持“中性”评级。我们预计公司2013 -2015 年EPS 为0. 05 元、0. 19元、0. 22 元，维持“中性”的投资评级。