通宝能源(600780)动态跟踪报告：股东重组、资产注入翻开成长新篇

投资要点：

    “山西国电”与“煤销公司”重组取得实质性进展，释放积极信号

    集团核心资产上市平台地位确立，注入空间广阔

    报告摘要：

    大股东重组释放积极信号。“山西国电”和“煤销集团”拟重组为“晋能集团”，公司也发布购买资产公告，成为最大的受益者，一方面将逐步承接两大集团优质的核心资产，主业架构转型顺理成章，另一方面强大的集团实力和支持力度凸显公司的战略价值，尤其是有两大集团的共同呵护更是难能可贵。

    注入价格略高，但今年盈利贡献回升。公司增加煤炭权益储量6.08亿吨，权益产能 594万吨，收购的单位权益储量价格约17.4 元/吨，对应收购PE为9.8 倍，都略高于近两年行业平均水平，但注入的稀缺煤种占比超30% ，且今年长治公司的管理费用不再收取，盛平煤业政策性停产影响消除，裕兴和金达煤业投产后贡献提升，预计归属母公司净利润可较去年增加3.6亿元。

    定位综合能源供应商，相关多元化发挥协同性。煤炭贸易将超越配电业务成为第一收入来源，占比达到 70% 以上，煤炭开采业务将替代配电业务成为第一利润来源，占比近 60% ，结构类似于板块中的山煤国际，未来煤炭开采、贸易及火电业务有望发挥协同效应。

    持续资产注入或成未来成长主旋律。两大集团重组后将加快整体上市进度，且初期注入资产质量优良，“山西国电”有大部分发电资产及少量燃气资产待注入，“煤销集团”有大部分煤炭开采资产、公路运销资产及燃气资产待注入，为公司带来广阔成长空间。

    首次给予“买入”评级。摊薄后3 年EPS 为0.51 元、0.55 元和0.59元，中长期看好公司的战略价值，且产业政策将驱动主业成长。