恒顺电气(300208)事件点评：IPC煤矿详勘结果出炉 煤炭储量大幅超出预期

事件：

    恒顺电气公告称，公司取得了印尼IPC煤矿的勘探报告，利用地电法勘测60 米深度的煤炭储量为744 万吨，对此，我们点评如下：

    观点：

    1. 详勘结果远超预期，但收购价格不会相应提高

    2012 年11 月12 日，公司公告称，公司拟收购印尼煤炭公司PT Integra Prima Coal 及煤炭码头公司PT KutaiNyala Resources 各自76%的股权，其中煤炭公司的主要资产为IPC 煤矿的探矿权。同时，公告中声明对IPC 煤矿仅以探明的250 万吨储量进行估值，并约定如果煤炭储量低于250 万吨，则收购价格将进行调整。本次公告中，IPC 煤矿经过详勘后的储量为744 万吨，远远超过收购时作为作价基础的250 万吨，因此收购价格对公司十分有利。同时，本次详勘仅对0-60 米深度的煤层进行勘探，未来更深层煤炭的储量可能持续超出预期。

    2. 煤矿项目稳步推进，工业园项目值得期待

    此前，公司曾公告称，新加坡全资子公司拟通过现金方式收购印尼PT IRONMAN ROYALEINDONESIA 公司100%股权，收购价格为5000万美元。截至目前，公司已公告收购两个煤矿项目，根据我们的测算，保守估计2013-2014年两个煤炭项目合计将增厚公司EPS0.37元和0.64元。

    除此之外，公司在印尼同步开展镍矿收购及工业园建设项目，并已与印尼镍矿公司签署《合作意向书》，拟在2013年6月前收购印尼镍矿公司15%-20%股权，2014年6月前收购印尼镍矿公司股权超过51%。目前，公司海外布局已逐渐清晰，未来公司将在海外开展三方面业务：取得煤矿、镍矿、锰矿等矿产资源，并相应配套电厂建设和运营，同时，公司将开展循环经济工业园的一级开发建设，通过整合产业中矿产资源、电厂资源来建设工业园，并提供相应的工业配套设施。

    3. 盈利预测与投资建议

    预计公司2013-2014年EPS分别为0.64元（含煤炭0.37元）和0.95元（含煤炭0.64元），给予公司2013年传统业务25倍PE，煤炭业务10倍PE，对应目标价10.45元，维持“强烈推荐”评级。