美的电器(000527)年报点评:年报业绩低于预期 集团启动换股合并方案

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:廖欣宇 日期:2013-04-08

营收出现下滑,股份支付致业绩低于预期

    受战略转型影响,公司2012年实现营收681 亿元,同比下降27% ,但4 季度营收同比增长27% ,已显示出恢复的态势。2012年归属于母公司股东的净利润34.7 亿元,同比下降6%,每股收益1.03 元,低于市场预期(小幅增长),主要因为大股东向公司管理层转让股权作为激励,被计入管理费用,剔除其影响后净利润增长1.5%。

    冰洗空市场份额回升,战略转型初见成效

    内销是战略转型的重点,2012 年收入同比下滑40% ,出口维持6.5%的增长。冰洗空各类产品中,空调营收下滑19% ,冰箱下滑48% ,洗衣机下降36% ,空调洗衣机毛利率出现回升。但从最近2 个月的市场表现来看,美的冰洗空市场份额均出现回升,显示战略转型效果初步显现。

    集团计划换股合并公司,实现整体上市

    公司同时公告集团换股合并以实现整体上市的公告,美的电器换股价15.96元/ 股,美的集团新股发行价44.56元/ 股,换股比例为0.3582:1 。换股方案将于4月22 日提交股东大会投票表决,异议股东可行驶10.59元/股的现金选择权。

    估值:下调目标价至15元

    由于12 年业绩低于我们预期,我们下调公司2013-15年EPS 至1.28/1.51/1.72 元(原预测为1.44/1.69/2.00 元),基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现,得到目标价为15 元(原目标价为18.30元),WACC假设为8. 3%,维持“买入”评级。若此次换股合并后整体上市成功,我们估算其中美的电器股权的每股价值为14.6 元。由于换股方案尚须股东大会投票表决,我们暂未考虑其影响。