群兴玩具(002575)2012年报点评：业绩复合预期 等待业绩拐点

事件：

    群兴玩具发布2012年报。2012年度公司实现营业收入5.05亿元，同比增长2.45%；实现净利润4358万元，同比增长-16.78%。每股收益0.33元。

    主要观点：

    1、内销收入有所放缓。2012年内销同比增长4.94%；较2011年的9.8%有所放缓。我们认为主要有以下两方面原因：行业竞争更趋激烈以及渠道链条过长以及渠道成本过高；最终导致终端消费能力的下降。

    2、外销规模与去年持平，但结构有所变化。面对日益恶化的出口环境，公司为保证盈利水平，调整产品结构，减少低毛利产品的供应；导致对亚洲区域的出口有所下滑。

    3、收入增长逐季度改善。2012年第三、四季度增长率分别为14.66%和23.82%，较上半年大幅好转，上半年收入下降7.5%。但是下半年的盈利能力有所降低，三、四季度的毛利率降至20.3%和21.48%；达到上市以来的历史低位。

    结论：

    2013年公司在出口方面积极拓展俄语区国家，在内销方面积极进行产品调整，整合上游，大力开拓高科技玩具；并进行新兴渠道的拓展。我们认为，2013年整体经营会好于2012年，毛利率会由目前低点逐季回升。我们将2013年定位于公司的“起航年”，业绩将进入新一轮加速增长期。预测2013-2015年EPS分别为0.39元、0.48元和0.58元。对应目前估值分别为38.4倍、31.6倍和25.8倍。维持其“强烈推荐”的投资评级。