大连友谊(000679)年报点评:12年业绩低于预期 未来看点在MBO后的业绩释放

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:樊俊豪 日期:2013-04-03

公司公告2012年年报:1、2012年实现营收33.77亿元,同比增5.73%,扣非后实现归属净利润1.52 亿元,同比下降12.9%,实现EPS 0.43 元;2、利润分配方案:拟每10 股派发现金股利2 元(含税),不送股。

    公告点评:

    2012 年业绩低于预期,原因主要系公司三大业务的经营情况下半年未见明显好转(零售业、酒店业及房地产业下半年的利润下滑幅度较上半年有所扩大),同时期间费用率上升较快所致。

    ①零售业:受整个消费市场不景气,以及友谊商城一二期贯通施工导致部分经营场所停业等因素影响,公司2012 年商业部分的营业收入为16.43 亿元,同比下降7.6%,营业利润亦同比下降26.21%(上半年下降幅度为22.67%);

    ②酒店业:受大连酒店行业激烈竞争,以及同期转回酒店业坏账准备等因素影响,公司2012 年酒店业务实现收入2.91 亿元,与2011 年基本持平,但营业利润却同比下降80%(上半年下降幅度为76.98%);

    ③房地产:受开发周期影响,本期结算的地产收入为14.01 亿元,同比增33.81%,但营业利润受毛利率下滑影响,同比下降1.09%(上半年为正增长16.62%);④期间费用率:受资金占用增加及借款利率提高影响,公司的财务费用较去年同期增长89.6%,并使得公司的期间费用率同比提高1.73 个百分点,达到17.57%。

    公司的MBO 已于2012 年11 月完成,未来的业绩释放值得期待。①零售业:目前公司的友谊商城一二期已实现无缝连接,装修改造、品类调整也已基本结束,二期新增的2 万平米营业面积,以及协同效应的发挥,将使得公司的商业利润快速增长;②酒店业:2013 年的营业利润有望逐步恢复至3000 万左右的正常水平;③房地产:2012 年末公司共有房屋预收款27.64 亿,折合EPS 约1.1 元,未来将逐步结算,这些房屋预收款将是公司未来业绩增长的重要保障。

    公司地产业务储备项目较多,未来可持续成长。公司的地产项目布局以3 大战略区域为主(以大连为重心的东三省、以苏州为中心的长三角、以邯郸为切入口的环渤海),目前共拥有权益未结算建筑面积90 多万平米,2013、2014 年预计将分别有苏州唯亭、河北邯郸、沈阳金廊等项目开盘并陆续结算,如果再考虑到公司2012 年末拥有的27.64 亿房屋预收款,则公司未来地产业务可持续成长可期。

    盈利预测:预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.71 元、0.87 元、1.05 元,其中地产业务是未来业绩增长的主要动力。我们认为公司未来的看点主要是MBO 后的业绩释放、友谊集团的资产注入以及较高的资产重估值(NAV 10.62 元),给予商业15 倍PE,地产8 倍PE,目标价7.8 元,首次给予“推荐”评级。

    风险提示:消费持续低迷、财务费用快速上升、房地产调控