浙江东方(600120)：日出江花红胜火

本报告导读：

    浙江东方大力布局类金融板块，未来十年将形成稳定的投资回报，永安期货若上市将打开估值空间，融资租赁和产融投资等平台发展潜力大，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级，目标价13.8元。我们预计13-15年公司EPS分别为1.08/1.38/1.71元。

    与众不同的认识：

    我们认为浙江东方的类金融板块未来十年将形成稳定的投资回报： （1）过去时：海康威视浮盈在手战略主动。2012年末公司持有海康威视股权账面价值23.82亿元，对应每股净资产5元左右。从年初至今，海康威视股价已累计上涨23%，预计将增厚每股净资产约1元。

    （2）现在时：永安期货若上市将打开估值空间。若永安期货上市，假设发行价为10元，则市值有望达到100亿元左右。浙江东方有望持有其权益市值14亿元左右，对应每股净资产近3元，增厚2元多。

    （3）未来时：类金融板块布局超预期。资产管理、融资租赁和产融投资三大平台已完成初步布局，虽在起步阶段但前景广阔，3家公司合计每股净资产约0.19元。公司还参股证券、银行和股权投资企业，合计每股净资产约0.63元。

    商贸流通业务转型深入推进，狮丹努加速产业布局和基地迁移。商贸流通板块正探索供应链金融创新服务，提升大宗内贸业务的规模和效益；狮丹努集团制造基地逐步向鄞州、芜湖和柬埔寨迁移。我们预计这两块13年各约贡献EPS0.14元和0.34元。

    湖州房地产项目可贡献RNAV1.11元。公司在湖州的房地产项目规划建筑面积60万平方米，预计14年开始结算，目前尚没有新的拿地计划。

    核心风险：资本市场波动、房地产市场紧缩、欧美经济复苏乏力