湖北宜化(000422)：销量上升推动业绩高于预期;因增长乏力维持中性评级

与预测不一致的方面 湖北宜化公布2012年实现净利润人民币 8.66 亿元（同比增长 6%），分别较我们的预测/ 万得市场预测高23%/5% 。差异主要来源于尿素和磷酸二铵销量增长15%推动收入超出预期6%。销售量增长主要得益于：(1) 新疆尿素项目的开工率上升；(2) 尿素和磷酸二铵去库存化（但我们认为这不具可持续性）。毛利率较我们的预测高1 个百分点，主要得益于 PVC 业务的盈利能力好于预期。我们预计2013年PVC业务的利润率将从 2012年的2%改善至9%，但因行业产能严重过剩而无法提升到更高的利润率水平。公司计划每股派息人民币0.1 元。

    投资影响

    我们将2013/14/15年盈利预测分别上调 5%/4%/16%，以计入尿素产能利用率的提高。我们将12个月目标价格上调至人民币 13.00 元，基于1.7 倍的2013年预期市净率和13%的2013-2014 年预期平均净资产回报率（原为人民币12.20 元、1.5 倍和12%），估值倍数的上升意味着回报率提高。我们因公司增长乏力而维持中性评级。主要上行风险：PVC 需求复苏强于预期、新产能开工率高于预期；主要下行风险：PVC需求低于预期、新产能释放慢于预期