湖北宜化(000422)年报点评:业绩高于预期 静待盈利向好

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/马太 日期:2013-04-02

12年业绩增长 5.93% ,高于市场预期。公司 12年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为193. 18亿元、8.66 亿元,分别同比增长8.74% 、5.93% ,扣除非经常性损益的业绩增长0.54% ,基本 EPS 为0.97 元,高于市场预期。公司计划以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利 1 元(含税)。

    四季度主营业务恢复增长,盈利能力提升。2012 年四季度公司收入和归属净利润分别为 54.52 亿元、2.33 亿元,分别同比增长 5.3% 、387.7% ,环比增长21.6%、46.3%,综合毛利率为 20.3%,相比 11 年四季度提升 4.7 个百分点。主要得益于 2011 年12 月份新疆宜化年产 40 万吨合成氨 60万吨尿素投产,项目原材料煤炭成本较低,盈利能力较强,且新疆宜化所得税率仅为15%,降低了综合所得税率。

    湖北松滋磷酸二铵项目和新疆PVC 项目贡献 13年主要业务增量。预计13年公司尿素、保险粉、季戊四醇业务维持稳定;13 年1 月底全资孙公司湖北宜化松滋肥业有限公司 2×28 万吨/年磷酸二铵建成投产,公司的磷酸二铵产能达到126 万吨/年;13年二季度新疆宜化年产 25 万吨离子模烧碱 30 万吨PVC项目有望建成投产,PVC 总产能将达到 114 万吨/年。公司在新疆本地拥有一个火电厂,发电成本仅0.19 元/KWh ,用电成本较低,新疆 PVC 项目有望获得盈利,将对公司全年业绩产生积极影响。

    长期看盈利能力提升及业务拓展。公司拥有2.7 亿吨磷矿石储量,规划建设250 万吨/年磷矿石产能,将有效保障二铵原料供给,提高盈利能力;城镇化不断推进,房地产投资继续增长,PVC或将低点向上;尿素有望维持良好的盈利水平。考虑到公司基础化工业务已进入稳定期,不排除未来公司发力其他业务。

    维持“审慎推荐- A”投资评级:预计公司 13-15年EPS 分别为 0.97 元、1.05元、1 .11 元,目前动态估值 10.7 倍,估值较低。

    业绩和股价的催化剂:尿素、PVC、二铵价格上涨;磷矿石产能投放。

    风险提示:项目延期风险;需求复苏低于预期风险;天然气价格上涨风险