林州重机(002535)年报点评:利润未达预期 回购注销激励股票

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:李军政 日期:2013-04-02

公司 2012 年实现营业收入13.32 亿元(+20.80%),净利润2.34 亿元(+28.02%),每股收益0.43 元。因股权激励条件中2012 年净利润较2010年增长190%的条件未达到,公司将回购注销第二期拟解锁的限制性股票共计1,754,844 股。公司拟10 派1。

    投资要点:

    12 年业绩低于预期但增速较快。公司净利润低于市场一致预期的约2.7亿元,也低于股权激励解锁条件的3 亿元。虽然未能达到解锁要求的64%的高速增长,但仍然实现了28%的快速增长,主要是由于公司募投项目产能增加, 业务链向下游延伸,同时参股租赁公司从而拉动销售增长。

    毛利率和净利率持续提升,期间费用率有升有降。公司过去四年毛利率从21.01%一路攀升至29.53%,净利率更是从8.36%提升至17.85%。而销售费用率从09 年的3.49%一路降至2.17%,表明公司市场开拓成果显著,已有大客户维护费用降低;管理费用率上升至5.23%(+0.46 点),增额主要由于股权激励成本摊销;财务费用率达到2.57%(+1.51 点),增幅较大,主要是由于银行借款增加。

    液压支架募投达产致增速较高,刮板机和掘进机受市场影响销量下滑。公司液压支架销量达到6.13 万吨(+40.53%),增量较大,主要是由于募投项目达产解除产能限制,刮板机销售27 套(-18.18%),掘进机销售25 套(-47.92%),销售下滑主要由于市场境况较差。

    业务向上下游延伸,看好矿建工程。公司2012 年新投资设立5 家子公司分别向上下游延伸,此外增资入股2 家公司横向扩充中小煤机产品。其中未来贡献较大的我们认为会是为煤矿提供全方位服务的矿建工程公司,在中小煤矿固定资产投资意愿和能力下降的背景下,该公司以煤矿掘井、综采设备管理及技术服务为主营业务,从而获得稳定运营收入。

    预计明年股权激励股票仍将回购注销。公司2011 年股权激励计划推出时就因解锁条件过高受到市场关注,其2011-2013 年净利润增速分别要达到75%、67%、50%。目前看2013 年净利润达到4.5 亿所需的年度增速高达92%,这是一个很难实现的目标,我们预计明年仍需回购注销股票。

    给予公司“持有”评级:公司上市募投项目已经达产,产能充足,开始向上下游延伸,同时拓宽销售模式,我们预测2013-2015 年EPS 分别为0.63、0.81、1.07 元,参考其它煤机上市公司2013 年PE 均值12.67 倍,给予2013 年12 倍PE 估值,目标价7.56 元,给予“持有”评级。

    风险因素:经济复苏缓慢致煤炭需求持续低迷影响煤矿投资意愿。