浙江众成(002522)年报点评：新项目今年将陆续投产 产能瓶颈逐步缓解

事 项

    2012年公司实现营业收入4.54 亿元，同比下降1.24%，归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比下降1.05%，基本每股收益0.60元。

    主要观点

    1.2012年业绩符合预期，交联膜收入占比提高。报告期内，公司业绩同比基本保持持平，主要原因是去年无新增产能投产，而公司生产线之前基本保持满负荷，公司产品产销量均无法实现明显增长，同时下游需求受宏观经济因素影响受到打压，公司普通膜产品收入同比下降8.4%，同时产品价格也略有下降。报告期内公司主推的交联膜产品收入大幅上涨21.4%，主营业务收入占比也同比提升5.08个百分点，达到26.9%，毛利率由于略有下滑为42.63%，但仍较普通膜毛利率高出10.41个百分点，预计未来公司随着交联膜占比的提高，公司盈利能力有望得到提升。

    2.新项目今年将陆续投产，产能瓶颈逐步缓解。公司新产能将于2季度逐步投放预计有5-6条生产线即将达到试车状态，未来公司新装置全部投产后总产能将达到4.25万吨，将目前提高2万吨，且新生产线全部可以实现柔性化生产，届时交联膜的产量占比将继续提高，新生产线是三泡法五层共挤，比之前两泡法三层共挤生产工艺的质量更好。

    3.交联膜受到下游客户认可。交联膜强度大，能有效降低下游食品饮料行业的破包率，从而为客户节约成本，据我们调研了解，今年开始下游部分面业企业将逐步更换新包装，使用公司的交联膜产品，未来将加大对公司产品的采购量，同时，人民币、建材等新的应用领域的出现也将加大未来对交联膜产品的需求。 4.新产品在研项目较多，但短期内难以贡献业绩。公司目前新产品储备较多，取得实质性进展的有微膜、PVDC膜等，新产品是公司未来持续发展的保证之一，但预计今年难以实现规模化生产。

    5.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.74元和0.96元，对应的PE分别为25倍和19倍，公司新产能即将投产，且未来业绩超预期因素较多，维持推荐评级。

    风险提示

    1. 新项目投产进度低于预期。

    2. 新产品推广受阻，销量不达预期。