金种子酒(600199):消费升级直接受益者

类别:公司 机构:国元证券有限责任公司(2007-11-05合并前) 研究员:周家杏 日期:2013-03-29

事件:公司公布了2012 年业绩快报

    2012 年归属于母公司所有者净利润比上年同期增长50%以上结论:预计12/13/14 年EPS 分别为1.09/1.41/1.72 元。维持“推荐”投资评级。

    正文:

    成长性为公司最大投资亮点。我们认为,公司未来的看点在于其稳定的成长性。逻辑为:1、政策面对公司影响甚小。公司主营产品定位中低端,与国家三公消费、奢饰消费相关性不强。;2、业绩将保持稳步增长。公司产品价格位于50-100 元之间,某种程度来看,公司主营产品大众消费品属性较强,未来将成为居民消费升级直接受益者。

    业绩增长主要来源于产品结构调整。2012 前三季度,公司销售毛利率、销售净利率分别为63.93%、24.49%,较去年同期分别上涨4.5个百分点、4.26 个百分点。其中,销售毛利率的上升主要源自于公司主营产品销售结构进一步优化,这从销售成本率稳步下降可以看出。销售净利率的上升,一方面由于产品毛利率提升,另一方面由于规模效应所带来的期间费用率的下降(销售费用率下降尤为明显。我们认为,公司在外围拓展过程中,前期费用已经分摊,因此后期费用率存在下降的预期。但是在全国地产酒处于觉醒发力阶段的大背景下,营销对品牌的提升、销量的拉动起着至关重要的作用。因此,公司未来销售费用实际上存在刚性上涨预期)。上述可见,公司主营业务盈利能力保持稳步上升态势。我们维持前期观点,认为二三线白酒为消费升级最直接受益者。同时白酒行业未来两年仍将处于相对高景气周期,在白酒行业结构性微调的情况下,二三线白酒反而会保持快速增长。

    外延式拓展持续推进为公司业绩增长动力源。我们认为,公司开拓县乡市场的模式已经成熟并持续推进。渠道运作精细化、渠道维护持续化、人性化进一步加强,这将增强公司开拓外围市场的信心同时将加大开拓市场力度,省外市场将成为公司未来业绩增长的主要区域。

    盈利预测与投资建议:鉴于公司中报业绩略高于我们预期,上调盈利预测,预计12/13/14年EPS分别为1.09/1.41/1.72元,当前股价对应估值13/14年分别为14倍、12倍。我们认为公司13年合理估值应该在15-20倍,目标价为25元。维持“推荐”投资评级。