上柴股份(600841)年报点评:募投项目迎来收获期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2013-03-29

2012年业绩略高于我们的预期。公司公布2012年年报,营业收入30.3亿元,同比增-34.63%,营业利润1.81亿元,同比增-18.61%,归属母公司净利润2.04亿元,同比增-1.74%。扣除非经常损益归属母公司净利润为1.64亿元,同比增-13.62%。全面摊薄后EPS为0.24元,略高于我们的预期。

    工程机械和商用车景气度下滑,拖累公司发动机销量下降。受国内宏观经济下滑影响,工程机械销量大幅下滑,其中挖掘机、装载机、推土机、汽车式起重机分别下滑35.2%、29.6%、22.3%和36.6%。商用车累计销售327万辆,同比下降7.5%。公司柴油发动机共销售6.4万台,同比下降36%。其中配套工程机械、卡车、船舶及电站和出口市场的柴油机销量出现下滑,配套客车的柴油机销量有较大幅度的增长。随着商用车发动机募投项目的陆续投产,2013年预计公司柴油机销量有望达到7.7万台,同比增长20%左右。

    毛利率提升及政府补贴增强公司盈利能力。2012年公司毛利率为20.63%,比去年同期上升0.77个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。期间费用率为14.79%,比去年同期上升0.12个百分点。其中销售费用率比去年同期下降0.26个百分点,主要是产品质保费用减少;管理费用率比去年同期上升1.11 个百分点;财务费用率比去年同期下降0.72个百分点,主要是利息收入增加所致。公司获得政府补贴金额0.37亿元,比去年同期增加较多,主要是由于公司募投项目获得政府的扶持资金。毛利率提升及政府补贴增加使得公司净利率提升至6.56%,比去年同期高1.2个百分点。

    投资建议:维持“买入-A”投资评级,12个月目标价16.5元。随着2013年公司募投项目的陆续投产及公司乘用车柴油机项目建设的推进,我们认为其未来盈利能力将持续得到改善。预计公司2013-2015年的收入增速分别为24.5%、65.5%、49.2%,净利润增速分别为23.2%、49.6%、41.2%,全面摊薄后EPS分别为0.29元、0.42元和0.6元。维持公司“买入-A”的投资评级,12个月目标价为16.5元。

    风险提示:新投产发动机销量不达预期;乘柴鼓励政策低于预期。