兰州民百(600738)年报点评：注入资产尚未并表

2012 年，公司实现营业收入 13.2 亿元，同比增长 11.1%；营业利润8087.07万元，同比增长17.84%；归属母公司所有者净利润 5969.04 万元，同比增长 26.96%；基本每股收益0.227元。第四季度单季度，公司实现营业收入3.20亿元，同比增长4.47%；营业利润1,519.72万元，同比增长32.59%；归属母公司净利润1,150.74万元，同比增长69.52%；每股收益0.05元。

    毛利率下降，费用控制力提升。报告期内公司综合毛利率为18.99%，同比下降0.18个百分点。期间费用率为11.4%，同比下降0.65个百分点。其中销售费用率为4.83%，同比下降0.26 个百分点；管理费用率为 6.28%，同比下降 0.21 个百分点；财务费用率为0.28%，同比下降0.18个百分点。

    兰州红楼时代广场累计投入1.3亿元，预计3-5年建成。2011年10月28日兰州红楼时代广场项目顺利奠基并开工。该项目总投资规模近10亿元，总设计为59层，总建筑面积约13.8万平方米，楼宇总高度266米。目前，累计投入1.3亿元，已经进入实施阶段，预计 2013 年底完成基础结构的建设。公司预计将用3到5年时间建成集国际化大型商场、五星级豪华酒店、高档写字楼为一体的大型城市商业综合体，届时将为公司带来新的利润增长点。

    大股东注入专业市场资产尚未并表。2012年4月11日公司公告拟向大股东集团发行11000万股份，募集约6.3亿元购买其拥有的南京环北市场管理服务公司100%的股权。目前仍办理过程中。南京环北主营环比服装批发市场的经营和管理业务，包括南京环比服装批发市场（一期）和文思苑商铺（二期市场），共有1970个经营商铺，两家市场2011年收入7202万元，净利润3000万元，盈利能力高于目前公司整体情况，待注入公司后有望增厚公司业绩。

    盈利预测与投资评级：暂不考虑资产注入，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.26元和0.29元，以最新收盘价计算，对应PE分别为23倍和21倍，我们维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：红楼广场在建期较长资金需求量大；人工成本上涨的风险。