武汉中商(000785)年报点评：全年业绩下降29%

2012 年，公司实现营业收入 42 亿元，同比增长 2.34%；营业利润9479.76万元，同比下降21.25%；归属母公司所有者净利润5754.56万元，同比下降29.36%；基本每股收益0.23元。

    第四季度单季度，公司实现营业收入10.86亿元，同比下降0.51%；营业利润1,398.21万元，同比增长29.4%；归属母公司净利润922.89万元，同比增长113.03%；每股收益0.04元。利润大幅增长，主要是单季度毛利率上升幅度较大。

    全年业绩增速较低的主要原因在于收入增长乏力，新店增加造成费用上升明显。报告期内公司综合毛利率为20.23%，同比上升0.23个百分点。期间费用率为16.9%，同比上升0.78个百分点。其中销售费用率为1.44%，同比上升0.17个百分点；管理费用率为14.21%，同比上升0.73个百分点；财务费用率为1.25%，同比下降0.12个百分点。公司全年新增4家超市、4 个武警部队超市，同时中南商圈扩大项目于去年中期停业改造，12月20日完工并顺利开业。新开项目较多造成费用上升较快。

    全年储备网点资源23个，积极寻求外扩发展。2011年公司曾与大股东同是武商联集团的中百集团停牌重组：中百集团吸收合并武汉中商。吸收合并完成后，武汉中商将被取消法人资格，之后重组方案经过调整后公布，仍然维持公司被吸收合并的方案。但这并不影响公司的扩张，2012年全年公司储备网点资源23个，其中武汉市内11个，市外12个。目前已经签约4个，重点跟踪8个。2013年公司将继续推进重点项目：中商广场二期改造项目、咸宁中商广场项目、黄冈百货改扩建、黄石MALL城百货项目。拟新开购物中心1家，平价超市和大卖场5家。我们认为公司积极开店表明武汉中商品牌继续扩张的决心，未来随着公司规模的扩大，在资产重组过程中的话语权或许会增大。

    盈利预测与投资评级：假定公司继续存续，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.26元和0.29元，以最新收盘价计算，对应PE分别为22倍和20倍，我们维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：门店培育期过长，人工成本持续上升。