山东矿机(002526)2012年报点评：煤机行业前景堪忧 进军无人机谋转型

事件1：公司发布2012年报，报告期内实现营业收入16.14亿元，同比减少2.88%；利润总额。0.57亿元，同比下降67.46%；归属于母公司所有者的净利润0.45亿元，同比下降68.60%，摊薄每股收益0.08元，低于我们之前的预期。

    事件2：拟出资4100万元，与珠海星宇航空技术有限公司张涪生高级工程师合资组建无人机制造公司，公司控股82%。 事件3：拟出资5600万元，与中科院工程热物理研究所合资组建航空发动机制造公司，公司控股70%。 点评：

    三项费用大幅上升提高公司成本，资产减值损失增加使公司业绩雪上加霜。由于2012年煤机行业整体低迷，公司加大销售力度，开发新产品，加大融资力度，导致公司三项费用同比增加26.86%；另外，内蒙古柏树坡煤矿转让款的延期支付导致大幅度计提资产减值准备，资产减值损失同比增加513.27%。考虑到政府补助导致公司营业外收入增加308.74%，因此，扣除非经常性损益之后的净利润仅为2162.49万元，大幅下降84.3%，显示出以中小煤炭企业为主要客户的公司受到了较大的冲击。在煤炭需求不足，煤矿企业投资计划缩减的背景下，我们预计煤机行业在2013年依然会处于艰难的境地，公司将会遇到比较大的挑战。

    进军航空领域，积极谋求转型，但是不确定很强。根据珠海星宇航空技术有限公司的公开资料（公司网站），珠海星宇航空技术有限公司已经具备多个型号小型无人机的制造技术，此次公司与张涪生高级工程师的合作，可以利用双方的优势，如果项目进展顺利，公司预期的2013年底完成无人机首飞试验的可能性较强。另外，公司拟与中科院工程热物理研究所合资研发的航空发动机主要是配套某型号的无人机。由于公司拥有产权的T***A型涡喷发动机与某航空工业集团签订了合作协议，我们预计该项目推进的速度会比较快。我们认为，在煤机行业低迷的情况下，公司拟投资9700万元，进入无人机和航空发动机制造领域，是一次比较大的转型尝试，但是未来的不确定性很强。

    盈利预测：鉴于对煤机行业的悲观预期，并且不考虑无人机和航空发动机的影响，我们调低公司的盈利预测，预计13-15年每股收益分别为0.16（-53%）、0.19（-55%）、0.23元，维持公司“增持”评级。

    风险因素：煤炭价格继续下跌；无人机项目、航空发动机项目进展低于预期。