武汉中商(000785)年报点评：业绩完全符合预期 新项目推进及主力店改造将造成短期业绩压力

2012年营业收入同比增长2.34%，净利润同比下滑29.36%：

    2012年公司实现营业收入42.00亿元，同比增长2.34%；归属母公司净利润5754.56万元，同比下降29.36%，折合EPS 0.23元，完全符合我们之前给出的EPS 0.23元的预期。扣非后净利润5016.15万元，同比下滑34.61%。从单季度拆分看，4Q2012公司营业收入10.86亿元，同比下降0.51%，下降幅度较三季度的-6.45%有所好转；归属于母公司的净利润922.89万元，同比增长113.03%，单季的净利润高增速主要是因11年四季度基数过低所致。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。2013年的经营计划为实现营业收入43.8亿元，营业成本控制在34.7亿元，期间费用控制在7.8亿元。我们按公司规划计算，即13年计划为营业收入同比增长2.81%，毛利率为20.78%，期间费用率为17.81%。

    营业收入增速放缓主要因主力门店闭店装修半年所致：

    公司营业收入增速放缓的主要原因是是主力门店中商广场店自2012年6月11日起停业装修，同时外延式扩张不快，正常经营门店同比增长乏力。2012年12月20日中商广场店一期改造工程完工开业，略晚于之前公告中计划的开业时间（11月）。超市方面，12年全年储备网点资源23个，其中武汉市内11个，市外12个。已签约网点4个，重点跟踪项目8个。新开4家超市、4个武警部队超市。销品茂方面，实现营业收入1.97亿元，同比增长12.26%，净利润2670.88万元，同比增长66.35%。国际国内一、二线品牌占比达29%，店铺出租率达100%。

    毛利率基本持平2011年，期间费用率上升侵蚀利润空间：

    2012年公司综合毛利率同比上升0.23个百分点至20.23%，主营业务毛利率同比下降0.3个百分点至15.04%。全年期间费用率为16.90%，同比上升0.78个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.17/0.73/-0.12个百分点至1.44%/14.21%/1.25%。公司管理费用率上升较为明显，主要是其中占比较大的职工薪酬费用增加所致（2012年占管理费用比为44.51%，同比增长13.54%）。财务费用方面由于利息收入增加，费用率出现了一定程度的下降。

    维持中性评级，目标价6元：

    我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.28/0.35/0.43元（之前13-14年预测为0.26/0.32元），以2012年为基期未来三年CAGR 23.4%。2013年公司拟新开购物中心1家，平价超市、大卖场5家，同时将继续对中商广场店进行二期装修并对黄冈中商进行升级改造，我们预计会对公司短期业绩造成一定不利影响。暂维持中性评级，6个月目标价6元。

    风险提示：财务费用率高企及外延扩张拖累企业业绩释放。